600305恒顺醋业股票值得买吗?恒顺醋业有长期投资价值吗?

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恒顺醋业是很早上市的老牌企业,至今市值才两百多亿。复盘恒顺醋业的历史,2001年上市后多元化,先后涉足了房地产、光电等领域,而2004-2014年是酱醋调味品行业的黄金发展期,错失了调味品行业黄金十年。

 

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2012年恒顺醋业开始转变,逐步剥离房地产业务,2014年,董事会换届后加快剥离辅业,聚焦调味品主业,五年时间建立了醋和料酒双主业的经营框架。


市场资金也是聪明的,股价从2012年开始,开启长牛走势。

 

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行业分析:

 

从市场规模来看。醋不同于酱油,行业空间较小,2018年食醋销售收入约为160亿元。食醋行业收入增速在5%-10%之间,行业规模将于2020年超过180亿元,这个数据不同的统计口径不同。

 

从行业集中度来看。食醋CR520%,恒顺市占率7%,山西水塔、山西紫林、四川保宁醋的市占率约为2%-4%,海天味业于2017年初收购江苏丹和醋业,在食醋行业市占率已经达到3%2018年规模已经成为行业第四。根据中国调味品协会的统计,小作坊式的食醋企业占比达70%

 

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酱油行业的CR532%,大约有一倍提升空间,而食醋的品牌意识弱,产地意识强,地域分割特征明显,不同区域偏好的口味不同,全国化较难,行业集中度提升空间需打一定折扣。


从竞争格局来看。四大名醋为山西老陈醋、镇江香醋、保宁醋、永春老醋,四大名醋各占华北、华东、东南、西南一方,区域属性明显,恒顺醋业是四大名醋之一镇江香醋的代表,各地还有许多地方性的小品牌,如天津天立、山西紫林、北京龙门、河北珍极、山东玉兔等。

 

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公司分析:

 

目前上市的食醋企业只有恒顺醋业一家,暂为食醋行业龙头,紫林醋业仍在IPO冲刺中,2019年的中报数据,醋类产品营收占调味品的84%,料酒营收占比达16%,料酒营收增速高达32.58%,是业绩增长的主力产品。

 

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对比2020年中报数据来看。醋类产品营收占调味品的81.41%,料酒是除醋以外的第二大单品,营收占比达18.59%,增长约2.59Pct,除食醋和料酒两大主要品类外,虽然还有酱油、酱菜、酱类等多品类,但这些产品市场份额较小,可以忽略不计。

 

从股权结构来看。海天味业历经了国有控股到民营(管理层持股)的股权结构变化,而恒顺醋业一直保持国有控股,作为国企,管理人员工资结构与薪酬相对较固定,且未推出股权激励计划,公司的工作积极性、进取心不足。

 

从净资产收益率来看。恒顺醋业低于业内平均水平,2019年仅14.88%,毛利率、净利率较低,生产效率和管理效率较低经营效率如有改善,ROE提升空间大。

 

从营收结构来看。恒顺醋业销售的主要区域为的华东大区,2020年中报营收占比超过 51%,华中大区占比17.27%,华南大区为16.32%,华北大区和西部大区的营收占比均低于10%,地区发展不平衡,行业格局分散。

 

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从渠道结构看。餐饮渠道是恒顺的短板,占比约15%,餐饮渠道使用量大、购买频率高,向来是兵家的必争之地,不过恒顺醋业为高端醋,单价高于行业平均,餐饮企业考虑到成本,会选择价格较低的醋。


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这与酱油行业一样,海天为大众消费品,餐饮渠道收入占总营收比重约70%,而中炬高新的厨邦酱油定位高端,收入来源家庭渠道占比超50%,餐饮渠道占比较少,千禾味业主打超高端,单价高,一般餐饮店不会用,所以在餐饮渠道渗透率近乎为0

 

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从近几年的营收情况来看。2017年-2019年,恒顺醋业分别实现营收15.42亿、17.04亿、18.32亿,分别同比增长6.52%、10.55%、7.51%。

 

从近几年的利润增长情况来看。2017年-2019年,恒顺醋业分别实现扣非净利润1.812亿、2.194亿、2.54亿,分别同比增长15.69%、21.08%、15.77%,营收与净利润都说不上高速增长,不过稳中有进。

 

从公司基本面来看,恒顺醋业有许多劣势,可以改革的地方多,也意味着增长潜力,不过由于是国企,效率需打一定折扣,会不会去做,能不能改革成功,还需打一个大大的问号。

 

客观来说,个人认为食醋的赛道不如调味品中的酱油,恒顺醋业品类不如海天与中炬高新丰富,渠道等都没有优势,但放眼整个市场,恒顺醋业仍好于90%的公司。

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