600585海螺水泥配置价格多少合适?

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近期水泥行业的龙头股——海螺水泥,近期持续的在高位回调:

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并且,近期水泥整体板块处于回调下跌的走势:

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而“水泥”这个板块是“基建”建设中的核心板块,而其中的龙头股海螺水泥更是国内A股中的核心资产个股之一。


并且,海螺水泥在水泥这个周期性行业中,多次跑出超额收益,超越同期大盘。那么,在当前股价有所回调的背景下,我们是否对该股需要做好四季度的布局准备呢?


这里,大富翁对海螺水泥的基本面估值及财务情况做一个跟踪笔记梳理:


01

海螺水泥


海螺水泥是注册地在安徽的一家公司,从1997年成立至今,海螺目前已发展为世界领先的水泥企业。截止2019年,其主营产品的“熟料”产能越2.53亿吨,位居全球第二。并且从单一品牌供应量来看,该股也是全球最大的水泥企业!


此外,除了水泥业务外,海螺近年还在大力发展“骨料”和“混凝土”业务,截止2019年,该股拥有骨料产能5530万吨,商品混凝土产能300万立方米。

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该股的实控人是安徽国资委,同时公司“核心高管”和“员工工会”通过海螺创业公司持股的形式,成为了公司的最大股东之一,此前公司“股权改制”成功后,将企业员工与公司大股东的利用进行捆绑,合理的股权结构才导致了海螺近年的行业第一的地位!


海螺在2002年在上交所上市之后,统计该股近十年的股价走势,其中曾有4次跑赢上证综指,跑出了超额收益:

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跑出超额收益的核心原因来自于海螺自身的盈利能力不断的提升,统揽历史 ROE 杜邦分解,海螺水泥在跑赢区间内的盈利能力均有明显提升,分别统计海螺水泥四个跑赢区间的超额收益情况如下:

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02

财务体检


该股既然有跑出超额收益的潜力,并且处于周期性行业,在此前受益于“地产”行业的带动,而近年受益于“基建”领域的发展,所以自然是机构和个人投资者常配置的个股之一。


复盘该股的历史经营业绩发现,该股在2002年在上交所上市以来,营收从上市之初的30亿元增长至2019年末的1570亿元,在18年间增长了51倍。并且,海螺一直保持高于行业水平的ROE和毛利率。

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此外,复盘该股最近一财年的经营业绩情况,其中公司在“期末现金及等价物”的余额约220亿元左右,为上市以来的历史新高。其中,“经营活动产生现金流量净额”为407亿元,相对2018年同期的360亿元增长了越46亿。并且,期末货币资金为550亿,同时期末还持有公允价值高达168亿的银行理财产品。


虽然“现金”并非传统意义上的稀缺资源,但是在拥有充足现金的情形下,海螺水泥将会拥有充足的资金进行内生性自我造血生长,比如通过“自身业务扩张、并购”等活动,而且在例如经历上半年的“肺炎疫情”的行业冲击是,还能够拥有较大的回旋余地,来应对这类突发风险。


所以对于海螺水泥而言,在拥有充足现金储备的前提下,未来可以轻易覆盖海螺水泥现有资产的维护性资本性,除此之外,海螺水泥在“骨料”行业的产能扩张、国内水泥产能的并购扩张、海外自建、方面均还具备较大的空间,所以即使天山股份因为近期的资产重组预案而在未来即将超过海螺,但是海螺与其还是有很强的竞争性,至少目前来看是这样!



03

估值分析


在对海螺的股价估值中,选择绝对估值法和相对估值法分别进行估值:


首先,在绝对估值法中,海螺水泥的股权自由现金流模型FCFE的估值参数如下:

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其次,选取相对估值法时,选取华新水泥等六家A股水泥上市公司作为可比样本,其2020年可比样本的平均市盈率PE的估值为8~9倍左右,考虑到海螺水泥为行业龙头且具备强大的竞争优势,所以给予一定的估值溢价。

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最后,综合其相对估值法和绝对估值法,此外再参考该股在上半年的经营业绩情况,我认为:该股在当前的估值下限至少在60元+,目前处于低估中。但考虑该股当前股价处于高位回调中,短期内还没跌透,需要等待该股在50元附近的支撑线止跌企稳后,观察一段时间的横盘筑底走势,再来寻找四季度的配置机会。

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