是什么支撑了医药板块持续上涨?

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今年的市场至少有一个确定性的现象,就是——医药板块确实涨得好,尤其是主动管理型的医药基金!


但如果我们看医药指数的走势,其实今年以来跟沪深300指数相比也没有超越很多,总体轨迹是趋同的。截至10月11日,今年以来涨幅32.85%,比沪深300指数的29.93%高出近3%。

是什么支撑了医药板块持续上涨? 基金 第1张

(统计区间:2019/1/1-2019/10/11,采用申万一级行业指数。)

而再往细里看,也不是所有医药子行业都很优秀。按照申万二级行业分类,今年以来医药板块中涨得最好的子行业是医疗服务Ⅱ上涨了60.02%;表现最差的是中药Ⅱ,上涨了2.73%。其他的子行业中,化学制剂上涨46.83%,生物制品Ⅱ上涨39.39%,医药商业Ⅱ上涨22%,化学原料药上涨42.51%,医疗器械Ⅱ上涨40.27%。

是什么支撑了医药板块持续上涨? 基金 第2张

(统计区间:2019/1/1-2019/10/11,采用申万二级行业指数。)

这就很好地解释了“为什么我们看到那么多主动管理型医药基金今年收益高达百分之七八十,而医药指数基金只有25%左右”,板块内分化还是比较严重的。


医药本身门槛高,涉及子行业复杂,对投资要求很高。主动管理型基金涨得好,主要得益于基金经理本身投研实力够硬!


不过,涨得太好也不见得是件“好事”。


一只基金涨得太好,投资者就要开始担心它是不是快跌了。在中欧医疗健康基金讨论区简单翻翻就能感受大家的“担心”↓

是什么支撑了医药板块持续上涨? 基金 第3张

(截图自天天基金“中欧医疗健康A基金吧”)

那么,直击灵魂一问:

现在医药是否已经触及天花板?

医药生物指数估值确实不低了

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我们以常用的估值指标PB来看:

是什么支撑了医药板块持续上涨? 基金 第4张

(wind,统计截至2019/10/16;申万一级行业分类)

截至10月16日,医药生物(申万)指数PB值为4.51,略低于危险值4.57,高于中位数的4.24。好像已经真的不算低了。


不过细看医药板块里的申万二级分类,除了医疗服务Ⅱ是高于中位数的,其他子行业均低于中位数,且所有二级子行业都低于危险值。

是什么支撑了医药板块持续上涨? 基金 第5张

如果再细分到三级行业,估计分化可能更严重,还是那句话,医药涉及子行业多,整体估值不低,但板块内还是不少估值相对低位的子行业。

医药“估值重塑”话题不断

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国盛证券此前在8月23日报告中提出:

“在整个医药的时代背景都发生剧烈变化环境下,各个细分领域的龙头白马们未来的长期天花板与业绩不断增长的确定性均获得了极大的提高,因此我们认为,医药细分领域的龙头白马的估值体系重塑正当其时,不再能够完全参考其过往的估值水平。

支持他们这一观点的理由有3个:

1)从现金流折现估值模型角度出发,医药产业趋势决定“强者恒强”,确定性逐渐提高,其隐含的要求回报率其实在不断下降,因此细分领域的龙头白马们估值体系已经不再能单纯地参考其历史估值

2)从市场情绪角度看,在估值中枢提升的过程中,基于赛道、竞争格局、管理层等多种维度的挑选后,确定性最高、质地最优的资产是非常容易出现估值溢价;

3)从行业比较角度看,经历了去年10月份带量采购降价、今年6月份的医药重点工作布置,当前资本市场已经对政策预期相对充分;且医药行业在一季度已经实现盈利底,作为刚需属性消费,具备长期成长性,在基本面上具备一定的行业比较优势。

医药板块持续上涨背后逻辑

站在当下时点,国盛证券研究所对医药板块今年以来持续上涨逻辑拆解了三个方面分析!

产业逻辑未变

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医药行业几经变迁,不同时代的A股医药投资逻辑处于变化当中:

➤  2011年之前,支付端(医保)持续扩容,药品尽享扩容红利;二级市场以药品标的为主,A股医药投资主要挂钩业绩增长;


➤  2011-2015,支付端(医保)第一轮控费开始,药品基本面产生变化;二级市场非药标的开始增多,叠加私募兴起和中小市值标的题材效应,估值提升是主旋律;


➤  2015-2018,药监局为主导的供给侧改革开启,行业确认进入低速运行区,结构优化开始;二级市场大分化开始,龙头白马标的的估值提升带来赚钱效应。


➤  2018之后,医保局成立,第二轮结构性控费开启,支付端变革开启,行业进入结构优化持续升级的几年,行业低位运行继续;二级市场分化继续,新兴细分领域精彩纷呈,医药标的方面政策免疫+核心资产带来估值重塑;


➤  2019年以来,行业逻辑延续;医药估值重塑已经大幅显现,未来将继续维持医药硬核资产业绩和估值共振所带来的的投资收益。

是什么支撑了医药板块持续上涨? 基金 第6张

(统计区间:2005/2/28-2019/10/11)

现阶段医药行业的产业逻辑未变,未来将继续走向结构优化+细分领域硬核资产精彩纷呈的医药新时代。

政策预期未变

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现阶段医药板块持续上涨与2018年行业有较大区别。彼时出现较大的行业负向预期差,包括医保局成立、4+7带量采药等市场悲观情绪。


而从当下视角观察未来医药政策预期,可以发现,包括今年9月底的药品扩面集采等事件对市场的负向影响已经大幅减小,二级市场仅有部分企业出现估值波动,短期内政策方面暂时看不到对板块造成整体冲击的负向政策,未来一段时间将保持较为平稳状态。

资金趋势的变与不变

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海外资金的偏好未变:当前外资的持股市值已经接近公募,在富时罗素、MSCI、道琼斯指数等多重因素的影响下,未来外资对于A股资产的定价影响会越来越深远,进一步引起医药行业硬核资产的估值重塑。


国内资金的偏好:国内资金此前对医药的买入源自于板块之间的比较优势,包括医药行业逻辑和基本面优势,以及估值优势。不过现阶段这点逻辑已经发生变化,比较优势随着持续上涨已经逐步减小,现阶段医药板块的上涨更多来自资金带来的财富效应和配置趋势效应,市场对估值的容忍度提升,在基于产业逻辑的基础上更加倾向于高增长高弹性的标的。

未来医药板块将走向何方

国盛证券:坚守医药硬核资产

未来医药板块将进一步产业估值重塑,在未出现其他较大政策负向预期或负向扰动因素状态下,目前的趋势短时间内将得以保持。继续坚守医药硬核资产,而对于新的配置需求则需要进行精挑细选,综合考虑行业景气度与估值性价比,并结合三季报情况挑选投资标的。

 

国信证券:防御性优秀下整体仍然乐观

近期可能落地的创新药国家医保目录谈判同样既存在降价的利空也存在新适应症大幅提高渗透率的利好,整体偏利好。考虑到三季报强者恒强的趋势不变,整体行业在经济下行周期的韧性优势明显,因此我们仍然看好医药板块有望继续延续业绩趋势,走出结构性行情。

 

天风证券:把握医药板块三季报投资机会

当前时刻持续重点推荐医药板块,主要基于三点:第一,在宏观经济环境及贸易战仍充满不确定性背景下,医药板块具有相对比较优势;第二,随着带量采购政策的落地,政策的负面影响已经降低;第三,预计医药板块整体三季报有望表现良好。

 

西南证券:首选创新药及其产业链标的

每年新增2000亿+存量2000亿,将为创新药发展留足空间;按照当前对创新药的支持的节奏,国内在2030年前很可能将会出现万亿市值、数个5000亿市值公司;对于创新药的布局,4季度及年初将是最佳时间点。

可能的风险点

不过也有券商提出了最大的两点风险提示:

一是负向政策持续超预期;

二是行业增速不及预期,这点可关注近期陆续披露的三季报业绩情况。

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