光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益

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成长股投资中嵌入“绝对收益”思维

成长股投资主要是投资于高速成长的上市公司,由于其具有超额回报而深受投资者青睐。不过成长股一般都会被市场赋予较高的估值,而政策、市场、技术等方面又存在不确定因素。一旦业绩增长不及预期,可能就会难以支撑较高估值,使股价产生大幅波动带来投资风险。


在成长股投资中,“合理估值下的成长”,即GARP策略是被广泛运用的策略,具有较好的风险收益比。光大保德信基金的董伟炜就是坚持这种风格的基金经理,并进行策略升级,形成“增强型GARP”策略他在成长股投资中嵌入“绝对收益”思维,严控波动和回撤,使持有人具有较好的投资体验。

采用“增强GARP”策略,投资体系完善

董伟炜2007年从上海财经大学证券投资专业硕士毕业后加入了光大基金,已有12年从业经历,是光大体系中成长起来的新生代基金经理。


1、“增强GARP”策略,强调“加速向上+市值空间”


董伟炜的投资框架“增强GARP”策略,核心思想是“合理估值+高成长+加速向上+市值空间”,是对传统GARP策略的升级。


传统GARP策略的核心指标是估值(如市盈率PE)和盈利增长情况,通过PEG值(公式:PEG=PE/年盈利增长率*100)的大小来判断投资机会。比如当0<PEG<1时,可能是低估值、高成长的标的。


基于这个策略,投资大师彼得林奇创造了年平均收益率(1977 至1990年)高达29%的传奇业绩,至今仍无人能够打破这个记录。


虽然传统GARP策略综合了价值和成长的优势,但实战中仍存在一些问题。比如过度强调低估值,过度看重成长的稳定性,有可能错失景气度高涨、成长加速的未来之星。董伟炜通过长期的投资实践,形成了“增强GARP”策略,通过强调加速成长和市值空间,避免了上述传统策略的不足。

光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益 基金 第1张

2、买入、卖出逻辑严谨

在“增强GARP”策略框架之下,董伟炜有着严谨的买入和卖出逻辑。


在决定买入之前,董伟炜会勾勒出公司的成长曲线,如果未来市值空间较大,便会在公司进入业绩增长加速的中前期介入,获得比较明显的超额收益。反之则会选择放弃,因为历史上也有一些短期业绩爆发的公司,但市值空间不大,很难长期带来超额回报。


董伟炜对卖出股票的决策过程也非常明确。当出现以下三种情况,便会考虑卖出。第一,达到预设的目标价;第二,成长曲线没有那么陡峭,或系统性下移;第三,市场本身风险较大时,降低仓位规避系统性风险。


成长股投资中嵌入绝对收益思维,严控波动和回撤

董伟炜也持有自己管理的基金,对基金持有人的体验有切身感受。因此他强调在成长股投资中嵌入“绝对收益”思维,严控回撤和波动,提高持有人的投资体验。


为了控制波动和回撤,董伟炜主要是从以下三个方面入手的。


1、选股时,选择景气度较高、估值较为合理的个股,打造一定的安全边际


结构转型升级是中国未来经济发展的主线,高景气度的5G、人工智能、半导体、新能源汽车、创新药等行业已经成为董伟炜选股的重点方向。高速成长的优质个股,本身就提供了较大的安全边际。


2、以行业轮动的思维不断寻找更具有比较优势的方向


“行业轮动”是利用市场趋势进行获利的一种主动交易策略。董伟炜持股并非一成不变,在看好的5G,人工智能、半导体、新能车、创新药这些景气度向上的行业之间,也在进行轮动。如认为5G板块短期涨幅过高,透支了未来两年的增长,则会考虑退出,然后去寻找一些相对有估值优势的新方向。


不过想做好这种行业轮动并非易事,需要平衡研究的深度和广度。董伟炜2010年入行做研究员,主要方向是电力设备、公用事业和环保,有近5年的行业研究经验。电力设备偏成长,公用事业偏防御,董伟炜对成长和防御性资产都有一定理解,再加上光大投研平台的支持,董伟炜在这方面表现的游刃有余。


对比光大行业轮动2019年一季度末和三季度末的前十大重仓可以发现,年初普涨行情中,光大行业轮动持仓比较分散,分布于地产、家电、电子、计算机、医药等行业。当行情出现分化后,董伟炜有效把握了行业轮动的脉络,提高了估值的容忍度,逐渐加大科技股的配置。三季度重仓中科技股占了较大比例,仍保持了较强的攻击性。


3、适当择时,根据某个方向估值的合理程度进行止盈,及时兑现浮盈


行业景气度和个股估值,总是在不断的变化中,因此董伟炜会做应对性的择时,及时兑现收益。


应对性的择时,是当发生一些事件的时候做好应对。以光大行业轮动为例,今年前三个月市场很亢奋,但是当《货币政策报告》打消了进一步宽松的预期后,董伟炜就对管理的基金降低了仓位,规避掉了阶段性回撤风险。


2019年三季度股票仓位从年初的85%降低至81%。同时,重仓股也进行了调整,兑现一部分浮盈。虽造成一定的换手率,但带来更好的风险调整后收益,平滑了组合整体的波动率。

光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益 基金 第2张

来源:WIND


能适应不同市场环境和风格变化,长期业绩突出稳定

董伟炜是资产管理的多面手,不仅能适应不同的市场环境和风格变化,还同时管理混合型、股票型、二级债基等多种类型的基金,并且业绩稳定,同类收益排名靠前。

光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益 基金 第3张

来源:WIND,截至2019年10月30日

光大行业轮动是董伟炜2018年1月接手的,最近1年回报超过60%,2019年的结构性牛市中极富攻击性,体现了较强的行业轮动能力,同类收益排名TOP3%。


图:光大行业轮动业绩走势

光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益 基金 第4张

来源:WIND,截至2019年10月30日

光大安和债券基金董伟炜2017年2月7日参与管理,属于二级债基,是一种“债打底、股增强”的投资品种,80%以上的债券投资提供基础收益,由不超过20%股票仓位提供收益弹性。该基金最近1年回报7%,成立以来最大回撤仅2.04%,是董伟炜绝对收益能力的集中体现。


图:光大安和债券业绩走势

光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益 基金 第5张

来源:WIND,截至2019年10月30日

光大国企改革是董伟炜2015年5月参与管理的股票型基金,合同约定主要投资于国企改革类股票,需始终维持80%以上的高仓位。成立至今收益为22.1%,同期沪深300指数涨幅为-1.25%,大幅超越沪深300指数。


图:光大国企改革业绩走势

光大保德信董伟炜:左手GARP,右手绝对收益 基金 第6张

来源:WIND,截至2019年10月30日


敏锐、均衡、谦和:优秀基金经理的特有气质

通过对董伟炜投资理念的研究,我们认为董伟炜具有敏锐的目光,善于洞察细微变化。他不仅对机会敏感,对风险更敏感。与其交往,给人的感觉也是谦逊有礼,思维开放,善于采纳建议。


他在资产管理中始终坚持风险与收益的均衡,努力寻求最优风险收益比。他有多种类型基金的管理经验,能力上没有明显的短板。


整体来看,董伟炜是一位投资框架清晰、执行力强、心态平稳的优秀基金经理,不可多得。


光大景气先锋,新的用武之地

董伟炜的新发基金——光大景气先锋混合基金(007854)正在火热发售。作为一只混合型基金,光大景气先锋的股票仓位在35%-80%之间,债券仓位最高可以达到65%。在投资方向上,主要关注高景气行业的机会,比如创新成长(5G及应用,创新药,半导体,云计算)、传统成长(新能车、光伏)等。


光大景气先锋的产品设计特点,可以发挥董伟炜高景气行业轮动、择股能力强、仓位灵活、控制回撤能力强的这些优势。并且相比于光大行业轮动,景气先锋的风险/收益特征要小一些,偏成长风格但力争有效控制波动率,提高风险收益比。


从宏观上看,当前“经济下行的后段+流动性宽松的中段”特征比较明显,再加上“房住不炒”等政策,未来股市具备较大上涨空间。目前市场的调整,也主要是由于资金博弈层面导致的,不会影响长远配置价值,反而会提供一个比较低的建仓机会。



总之,董伟炜秉承“增强GARP”策略,在成长股投资中嵌入“绝对收益”思维,严控回撤和波动,获取长期超额收益的能力稳定,持有人具有较好的投资体验。光大景气先锋(007854)认购期为2019年10月21日至11月8日,建设银行、交通银行、光大银行、天天基金网以及基金公司网上直销等销售机构均可购买。

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