价值投资VS成长投资,哪个更有“钱途”?

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价值投资VS成长投资,哪个更有“钱途”? 基金 第1张

优质赛道的马拉松选手

某只股票是成长股还是价值股,某只基金是成长型基金还是价值型基金,这是投资者比较喜欢讨论的话题。因为市场持续上演着价值与成长风格的轮动,和市场风格相契合的基金往往会有出色表现。


在A股,不少成长股还处于发展的早期阶段,虽然长期空间比较大,但成长过程中面临的不确定因素较多。纯粹的成长型基金波动较大,长期持有需要有承受市场波动的良好心态。做深度价值投资,虽然安全系数较高,也会面临需要很长时间去等待估值回归。对于基民来说,也同样需要考验耐心。


结合两者的优点就是“有价值的成长”。一些龙头企业成长性不错,在发展过程中能不断拓宽护城河。以合理的价格买入,通过长期持有,就能赚到企业长期成长的钱。体现在选股上,就是价值和成长因子相融合,这就是我们常说的成长价值投资。这类基金兼具成长投资的弹性与价值投资的稳健,长期业绩明确,这已为实践所证明。


在众多成长价值风格的基金经理中,广发基金苗宇对此有独到而深刻的见解。他早年做过周期行业研究员,也进行过成长投资的实践。经过反复深入的思考,最终形成了价值成长平衡型风格,努力为投资者实现长期稳定的收益。今天就给大家详解一下。

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    稳健成长型选手的进阶之路

苗宇,理学博士,2008年毕业后加入广发基金,2015年2月担任基金经理。和其他基金经理一样,他也是沿着研究员—基金经理助理—基金经理这样一条传统路径成长。但深入了解后,会发现这看似平淡的经历中,还有很多不为人知的努力和付出。


苗宇刚入行就亲历了2008年的熊市。担任研究员期间主攻有色、钢铁等“黑、老、粗”周期行业,2009年赶上了“四万亿”带来的周期品行情。因优异的表现,2011年升任广发小盘的基金经理助理。


不过当时已是周期股大行情的最后一班车。客观上讲,周期股已没有总量扩张的逻辑,后期很难有大作为。“女怕嫁错郎,郎怕入错行”,身处周期行业研究员的苗宇当时对此就有了清醒的认识。因此他开始转向成长股研究,并于2015年2月开始独立管理广发竞争优势。2013年至2015年,创业板指数探底回升,开启了成长股大牛市。他管理的广发竞争优势重仓成长股,在2015年实现了70.61%的收益,排名TOP13%。


随后市场出现大幅波动,苗宇管理的几个基金也受波及。苗宇意识到,采用产业趋势投资方法找出来的标的,企业的持续成长性具有较大的不确定,组合波动也会较大。2016年,苗宇对自己的投资体系进行反思,他逐渐认识到,持有增长比较稳定的品种,理论上基金净值波动会降低,长期看有利于基金净值的稳定上涨。


经过一番探索,苗宇逐渐将目光转向消费、医药等偏稳定增长的行业,从中寻找经营稳定、具备成长性的龙头股,再配一些具有竞争优势的TMT股票,力求让基金业绩表现更加稳健。在实践中反复摸索后,苗宇将投资体系迭代升级,逐渐找到了适合自己的“成长价值”投资之路。

02

        锚定成长价值赛道

苗宇所坚持的成长价值投资理念,主要是通过综合运用价值因子和成长因子,自下而上在景气度高、稳定成长的行业中寻找符合永续经营假设的优质企业,以合理的估值买入并长期持有。通俗的讲就是“在长坡厚雪的赛道上滚雪球”。


具体来说,主要从三个层面来追求相对稳定的成长。


一是从定量角度,通过ROE(净资产收益率)、自由现金流等财务数据,观察企业是否经营稳定、周期性波动是否较小。苗宇经常提到长期经营假设这个概念,即企业要有一定的护城河。除此之外,还要有进化能力、再投资能力,能创造新的现金流。


苗宇选股时有一个硬性指标:ROE至少要在15%以上。他认为,目前银行ROE在12%左右,还有估值比较低的优势。因而,他希望选出来的成长性企业,ROE能更高一些。


二是从定性角度,聚焦稳定增长类行业,如消费、医药等。消费龙头商业模式稳定,品牌护城河宽,成长持续性强。创新类医药股具备消费属性,同时具备科技创新属性,也是“牛股”的沃土。


三是注重估值和成长的匹配性。通过与海外市场、历史估值对比,选择估值与基本面匹配的投资标的。这类似于查理•芒格所坚持的“以合理的价格去买伟大的公司”,力求投资标的向下风险可控,向上有空间。


作为理学博士,苗宇非常强调投资逻辑。除了选股之外,苗宇对股票买入卖出的逻辑也相当清晰。以他重仓的白酒股为例,对山西汾酒的操作就相当典型。他在2016年三季度首次买入汾酒,买入时公司市值约190亿。在2018年中期市值达550亿时卖出,完整把握了长达两年的主升浪。随后汾酒股价有所调整,在2019年中期重新买入,进入前十大重仓股。


对重新买入汾酒,他是这么解释的。白酒是一个很好的行业,商业模式优秀,而汾酒是清香型白酒的龙头,具备全国化基因。此外,公司进行国企改革,治理结构会更为完善,所在区域山西的经济状况也明显变好,公司的基本面有了新的变化。


总体上看,苗宇从稳健成长的角度出发,将核心能力圈锁定在消费、医药和部分科技龙头股,从定量、定性、估值等方面,综合运用价值和成长因子选股,投资逻辑相当清晰。


目前来看,消费和医药确实也是很多基金经理关注的赛道。为了取得比同行更出色的表现,苗宇工作非常勤奋。对很多公司他都坚持自己挖掘、亲自跟踪。凭借在周期股、成长股、价值股上的投资经验,他在大局观、视野宽度上有一定优势。

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奋斗目标:优质赛道的马拉松选手

对于自己的奋斗目标,苗宇自我定位是“优质赛道的马拉松选手”。


代表作广发竞争优势混合(000529),苗宇2015年2月接手。截至2020年2月28日,近1年、近3年、近5年分别跑赢沪深300指数28.6%、33.3%、58.4%,具备明显的超额收益能力。同时,从基金年化波动率来看,2015-2016年期间为41.9%,2017-2018年期间降至21.5%左右。这表明基金经理寻求提升基金稳定性的努力见到成效。

价值投资VS成长投资,哪个更有“钱途”? 基金 第2张

来源:Wind,截至2020年2月28日

表:广发竞争优势各阶段波动率

价值投资VS成长投资,哪个更有“钱途”? 基金 第3张

来源:Wind,截至2020年2月28日

随着投资理念的完善,广发竞争优势混合的持仓风格也逐渐稳定。


从持股情况来看,2015年该基金前十大重仓股以传媒、计算机、通信等成长股为主。从2016年下半年开始,消费(如贵州茅台、伊利股份)、医药(如恒瑞医药、药明康德)这类稳定成长股的占比逐渐提升,“核心+卫星”的策略逐渐成型。即以消费、偏消费医药为核心持仓,贡献中长期稳健收益,少量的科技股贡献弹性。


表:广发竞争优势前十大重仓股

价值投资VS成长投资,哪个更有“钱途”? 基金 第4张

来源:Wind

此外,十多年的从业经历奠定了研究深度。苗宇非常认可投资的长期主义理念,不太关注短期市场的波动。其持仓呈现集中度较高,持股周期较长,换手率逐渐降低的特点。2017年以来,前十大重仓股维持在60%以上(除2018年单边下行降仓之外),换手率较低。


凭借良好的业绩,该基金曾获银河证券和海通证券3年/5年期五星评级,且荣获“2017年度平衡混合型明星基金奖”。

04

       权益投资能手广发基金

苗宇所在的广发基金是一家综合性资产管理公司,也是一家非常注重培养主动管理能力的基金公司。广发基金对权益投资能力的建设不遗余力,2018年将权益投资一部拆分为价值、成长、策略三个部门,明确界定研究边界,通过基金经理画像和归因分析,让每一位基金经理更加了解自己的长处,发挥出获取Alpha的能力。


截至2020年2月28日,广发基金的基金经理平均公募投资年限4.72年,位列前十大基金公司之首。

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         一键布局优质生活

近期,由苗宇担纲的广发优质生活(008273)即将发行,这是广发基金为苗宇量身打造的一只新基金。


广发优质生活核心信息摘要如下:


1)基金类别:混合型

2)基金代码:008273

3)运作方式:开放式

4)发行时间:2020年3月9日至3月20日

5)拟任基金经理:苗宇

6)投资范围:主要投资于股票(A股、港股)、债券、资产支持证券等(详见招募说明书)

7)股票投资比例:股票资产占比60%-95%,投资于优质生活主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%

8)业绩比较基准:沪深300指数收益率*55%+人民币计价的恒生指数收益率*20%+中证全债指数收益率*25%

广发优质生活股票投资占比不低于60%,在优质生活主题相关行业投资比例不低于股票资产的80%,可通过港股通直接投资港股,投资范围更广。广发基金海外投资团队人员配备齐全,为港股投资提供研究支持。


当前A股仍处于3000点附近,估值相对于全球市场具备优势,适合权益基金的中长期布局。虽然近期疫情在全球蔓延影响了资本市场,但A股和港股长期向好的趋势并未改变,结构性机会依然存在。


对于普通投资者,可以考虑挑选权益投资能力较强的基金经理,对其产品进行中长期布局。

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