科技股的估值思维是怎样的?

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首席代言科技板块

随着科技板块的疯狂,最近已经逐渐看到一些非常乐观的分析师报告了。

比如昨天就有一位兴业全球首席策略分析师给出了自己对科技板块的判断。

我给大家摘录下其中一些特别有意思的观点

科技股的估值思维是怎样的? 理财投资 第1张

看完上面这几段摘录的话,大家或许会对科技股热血沸腾对吧?

但是呢,如果有心的朋友,查一下2013-2015年关于创业板的说法,就会发现这种话好像似曾相识。

大家平时看分析师的逻辑,对于这种“大而宽泛”的宏观观点,一定要多家小心。

因为你看完会热血沸腾,然后很容易随便找个暴涨的龙头砸进去。

但实际上,这种观点是毫无益处的,因为终究没有落实到最后细致的成长逻辑——谁能赚钱、赚多少钱、为什么是这些企业。

这些才是投资中最关键的细节,而不是这种空泛的观点。

更深层的逻辑是——谁说国内最顶级的科技股在A股?而不是港股或者美股?

里面有一个最有趣的观点,那就是“科技股不看静态估值”。

这句话本质上对一半,但大家要知道,这不代表“配置科技股不看估值”。

所以,今天就给大家聊聊,对于科技股的估值,我个人的一些看法。

科技板块的估值方式

对于科技股的估值,表面来看主要有两个。

一个是PE/PB太高,还有一种甚至是直接亏损的。

而这两个问题,本质上都是同一个问题,关键的地方都在于——你能否判断出未来能赚多少钱,或者说你能否找到一个类比参考?

这里以我比较熟悉的一个品种——B站为例,来大致给大家展示一下。

B站虽然不是很正宗的“科技股”,但作为“亏损型股票”,背后的估值模型,跟科技股是一样的。

对于B站而言,当前的第一重点并不在于“商业化”,而是在PUGC领域不断深化自己的护城河。

为此,B站在社区氛围方面下了苦功,包括独特的会员制度、言论举报制度、UP主的活跃和支持度等。

科技股的估值思维是怎样的? 理财投资 第2张

比如我本身已经是B站的付费大会员,如果是其他视频网站我基本能为所欲为,但是在B站里要发弹幕,却还是要答题成为正式会员。

这就是会员方面,B站自身所构建的社区调性和护城河之一。

以此为基准的努力下,B站获得的成就是MAU的极快速提升,

科技股的估值思维是怎样的? 理财投资 第3张

B站的优质运营下,用户MAU在高基数的基础上继续快速增长。

而当前B站由于非常“克制”的商业化措施,实际上这部分的用户资产具备非常大的挖掘空间。

如果像普通视频网站那样靠会员和广告来大量收费,这一定程度上可以衡量B站的基本价值。

从这方面来看,我们可以参考爱奇艺当前170亿刀的市值,B站在MAUDAU上存在差距,但是社区氛围的护城河却深厚很多(这部分主要基于上述没有展开的定性的商业模式分析)。

所以,170亿刀必然不是B站的天花板。

进一步来看,如果以18亿MAU为主的youtube为参考对象,作为国内最接近youtube且具备独特护城河的视频网站,在国内的市场里,Z世代总数大概是4亿,估值打当前youtube2折,未来也足以撑起200亿刀的市值了。

通过上述几个简单对比,我们大致可以评估出

在战略执行到位的情况下,B站未来3-5年的估值范围,应该能够在170亿刀-200亿刀之间

这是一种基于比较比较模糊的估值对比方式,背后和核心在于“商业逻辑构建和推演”以及后续的跟踪。

如果再进一步细化,则需要落实到单个用户价值的评估以及未来的潜在增长上。

科技股的估值思维是怎样的? 理财投资 第4张

通过上述的各项对比,考虑到B站的社区调性和特点,用户价值以同样受年轻人喜欢的直播领域作为参考,结合未来用户数进行估值,B站的市值空间在未来大概能去到180亿刀。

通过B站这个案例,我们可以了解到,任何“高PE/亏损型企业”的估值方式,主要有三个步骤

首先,可以通过类比商业模式接近的企业,并探究这家企业是否具备这种可能性来进行模糊判定

其次,通过对业务本质进行“商业化”考量后,来尽可能对企业的最终价值进行精细化评估——也就是未来能赚多少钱/值多少钱

最后通过多层次的交叉对比验证,再不断地对企业运营进行跟踪,判断战略方向是否顺畅,得出大致判定范围。

这里面最关键的就是搞清楚企业的护城河和商业逻辑

这是所有投资的根本所在。

估值盲点

看完上面我对B站的一个非常非常简洁的分析后,大家应该能初步感受到评估一家高PE企业或者是评估一家亏损企业的难度是有多大。

再用同样的思路去看回我们国内的科技股,我们是否有信心可以把握,这些科技股甚至指数里面的权重,未来能脱颖而出呢?

又或者,这些公司未来真能赚到很多钱吗?

最后再从另一个角度来提示下当前大部分对科技股品种评估的一个盲点——线性外推

科技股的估值思维是怎样的? 理财投资 第5张

这是曾经的美国科技股王者微软

2000年科技股泡沫巅峰的时候高达70PE,那时候的微软可以说如日中天,后面的增长依旧很快。

但是,大家可以发现,哪怕到了07年的美股牛市,微软也只能去到22PE,市值只有00年时候的一半。

而这7年里,微软的利润依旧再翻一倍,但却耐不住估值的下杀。

背后的原理很简单,连续多年达到30%以上利润增速的公司凤毛麟角,更别说是整个指数。

所以,现在部分龙头芯片公司的增长,确实很快,无论个股还是指数,估值非常高。

但是,如果单单以一年的增长来对未来成长进行简单的线性外推,认为能一直维持,则很可能犯下非常严重的错误。

在这基础上,大家还需要进一步思考两个问题。

A股市场是否有足够优秀的机制提供芯片企业上市?

如果没,凭什么现在的上市芯片企业未来能成为龙头?

这两个问题,一个针对个股,一个针对ETF,从多方面多角度去进行思考,才是对自己手中的资金负责。

记住,千万不要用空泛的宏观逻辑去做单向判断。

......

大家都知道现在行情对夹头很不利,不少朋友都糟心,其实不但是新手糟心,老手其实也糟心,这里给大家看看我的一些投资朋友的吐槽。

科技股的估值思维是怎样的? 理财投资 第6张

其实哪怕是价值投资的老手都会有情绪,但是他们并不会因为情绪而影响决策,这就是投资当中出现区分的重要一环。

所以,还是希望大家哪怕有情绪,也千万不要受情绪所驱动。

基建已经被埋土里,当前趟地下室的品种主要是保险、银行、港股内房,一楼站着白酒科技板块风而起,接下来一段时间也会定期给大家跟踪性价比情况。

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