可转债投资应对赎回的几种操作

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       如可转债投资者所知,在转股期,正股超过转股价的130%,且在30个交易日内达到规定的天数,即可满足提前赎回条件,上市公司有权行使提前赎回权利。




    随着股票市场的大涨,可转债正股也大幅上涨,多只转债满足了提前赎回条件。粗略统计下来,截止到7月31日收盘,约有82只可转债在正股价格上满足了条件,其中有52只可转债在转股期,同时满足了时间条件,占可转债市场整体282只的18%。

其中有10家上市公司发布了提前赎回公告,对于其余42家上市公司,部分没有布提前赎回公告,部分发布暂不提前赎回公告。

对于已经安排赎回日期的可转债,投资者感到很受伤。例如,7月30日,乐普医疗发布提前赎回乐普转债的公告,乐普转债下跌3.87%,大幅超过乐普医疗仅0.6%的跌幅;7月31日,中航机电发布提前赎回机电转债的公告,机电转债下跌3.87%,也大幅超过了中航机电0.49%的跌幅。



原因


为何提前赎回可转债投资者比较“受伤”?


这里有2个原因:

1. 提前赎回可转债的目的不是上市公司真的要“赎回”,而是用市场的方式促进转股。其逻辑在于,赎回价一般为100元面值加少许利息,远低于可转债超过130元的转股价值,理性的投资者选择转股;即使不转股,选择卖出,最后接盘的转债投资者也只能转股获利,不可能等待低价赎回亏损。

而正股投资者自然也知道这个逻辑,他们考虑到可转债转股所得的股本来自于上市公司新发行股本,相当于增发,增发带来流通股的增加,尽管增加股本比例不太大,但有部分正股投资者担忧流通股增大影响股价而提前卖出。所以在可转债赎回时,总有那么一段时间正股走势落后于同行业股票。
2. 转股溢价率降低的影响。在可转债提前赎回前,投资者看好正股未来的上涨空间,可以随时转股享受正股上涨带来的收益,就是可转债的看涨期权,投资者愿意为这个看涨期权付出溢价,所以可转债价格相对于转股价值有一定溢价。例如:乐普转债赎回公布前的转股溢价率是4.16%,机电转债赎回公布前的转股溢价率是5.19%。
而赎回公布后,看涨期权的时间变短了,而短期市场的不确定性导致看涨期权价值就基本上消失了,转股溢价率就下跌,直至变为负数。溢价率下跌,必然导致转债价格比股价下跌幅度更大
所以,发出赎回公布后,大多数情况下,正股小幅下跌,且可转债价格下跌大于正股下跌幅度,可转债投资者很受伤。


几种神操作


那么有哪些神操作避免“受伤”呢?我总结了以下四种操作供网友参考。

可转债投资应对赎回的几种操作 理财投资 第1张

1. 短期尽快卖出。在转股期,如果可转债一直处于高溢价状态,则密切关注可转债赎回的公告,在获知公告后,则尽快择机卖出,避免受伤。采用此方法,乐普转债可以在139元左右卖出,与前一日的收盘139.4元相差无几,则避免了后面高达3%的下跌。见下图所示。

可转债投资应对赎回的几种操作 理财投资 第2张

当然,采用此种操作的投资者多了,就不灵了,很可能开盘就抹尽了转股溢价。机电转债赎回公告日开盘下跌较大,其走势就有点近似。

2. 换仓持有。上市公司已经发出可转债的赎回公告,在最后交易日之前,投资者都可以卖出,但投资者不愿意卖出持有现价,而是希望继续投资低风险的可转债,此时换仓持有就是最好的办法。换仓标的可以分为两类,第一类是从平衡型、偏债型可转债中精选出的低价类价值型可转债;第二类是从偏股型可转债中精选出的高价类价值型可转债。
换仓的原则是:1.以高价换低价,2.以高溢价换低溢价,3.以正股高估换正股低估。
实盘中,华夏转债换仓到红相转债,换仓时,红相转债属于是低价类价值型可转债,目前红相转债已经盈利20%;华夏转债也换仓到蓝帆转债,换仓时,蓝帆转债属于高价类价值型可转债,且转股溢价率为-12%极低,目前已经盈利17%

3. 提前卖出转债,买入正股。可转债接近转股期时,上市公司会发可转债开始转股的提示公告,如果可转债转股溢价率较高,投资者就应该为可转债操作做出规划,如果看好正股的估值和成长性,希望长期持有正股,则可选择卖出可转债,买入正股长期持有。

还是以乐普转债为例,7月6日乐普医疗发布《2020年半年度业绩预告》,7月7日发布《关于乐普转债开始转股的提示性公告》。

从业绩预告看,乐普医疗第二季度净利润预告中值同比增长39.67%,扣非预告中值同比增长52.5%,超出了预期,也大幅高于第一季度-34.13%的净利润增速。

从基本面上看,乐普医疗围绕心血管大健康平台布局,冠脉介入器械行业内排名第一,毛利率高达70.54%;医药包括100亿市场空间的超级重磅产品3个,30-50亿市场空间的重磅产品3个,逾10亿市场空间的龙头产品近10个,毛利率高达78.78%。

从经营结果看,长期净资产收益率18%,2018年19.06%,2019年24.92%,逐年增高。

从机构研究看,未来2年机构一致预期业绩增速高达29.62%。

从估值看,当前乐普医疗静态估值PE:44.28倍,成长性估值PEG:1.49。支架方面与微创医疗(香港上市,PE:188.05)相比,医药方面与信立泰(PE:126.32倍,PEG:18.27)相比,估值均较低。

因此,我觉得乐普医疗值得长期持有,同时基于乐普转债已经到转股期,且转股溢价率较高的考虑,确定采用卖出转债,买入正股的操作。

通过观察,于7月15日卖出了手中乐普转债,买入等额的乐普医疗正股,避免了乐普转债赎回公告后大幅下跌,享受了8.46%的溢价。


可转债投资应对赎回的几种操作 理财投资 第3张

当然,乐普转债转股后的投资,谈盈利为时尚早,尚需要长期持有才有收获。

4. 直接转为正股。上市公司发出赎回公告后,如果可转债投资者通过长期的观察和分析,觉得正股估值较低,有长期的投资价值,而且转股溢价率很低,那么投资者直接转为正股,即可0交易成本拿到心意的股票。

以宁行转债为例。

2019年7月18日,宁波银行发布靓丽的半年度业绩快报,净利润 68.43 亿元,比上年同期增长 20.03%;不良贷款率 0.78%,与年初持平;拨备覆盖率 522.45%,比年初提高了 0.62 个百分点。

2019年7月24日,宁波银行发布关于宁行转债赎回实施的第一次公告,此时宁行转债价格为132.89元,转股溢价率为-0.2%。

宁波银行是我的长期持有重仓股之一,自然研究要深入一些。当时宁波银行的静态估值为PE:10.92倍,成长性估值为:0.67,相对于同行业较高,但经营稳健,业绩确定性强,希望增加宁波银行的持仓。

考虑到转股溢价率为负数,即有少许折价,所以选择转股持有。通过观察,在2019年8月6日实施了转股操作。见下图。


可转债投资应对赎回的几种操作 理财投资 第4张

转股前宁行转债价格为124.82元,投资者已经盈利24.82%。8月6日转股当日,宁波银行收盘价为21.69元,当前股价为28.97元,投资者再盈利33.56%,累计盈利66.71%。以宁行转债发行日期2017年12月5日计算,历时2.65年,年化收益率为21.23%

同样的原因,近期我还对主账户中顺丰转债实施了转股操作,目前已经盈利11%以上。



总结


第1种操作很容易掌握,但盈利有限。

第2种操作需要投资者及时跟踪可转债市场和正股估值,总结几张带正股估值的可转债表,对照精选实施。这种操作还从原理上实现了可转债轮动交易,虽然短期换仓可能存在吃亏,但长期多品种轮动下去,年收益率可望达到10-20%,实盘可转债投资时间不长,但也实现30%的年化收益,就是明证。

第3、4种操作建立在及时跟踪可转债市场、长期上市公司基本面分析和估值分析基础之上,请网友勿轻易模仿。

否则,投资者可能无法承担股票价格短期下跌风险低价割肉卖出导致亏损

标签: 可转债

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