华兰生物的投资价值是什么

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公司这次的最大跌幅超过了67%,目前已经处在历史底部,经过大幅下跌之后,公司的PE(TTM)已经只有30倍左右,估值分位处于最近10年7%的位置,已经进入历史低位区间。与之相比,当下该行业指数的PE(TTM)43倍,虽然也到了历史低位区,但是估值水平比公司还是高出不少。

  

随着全面降息的大幕拉开,昔日的医药大白马,显然已经是行业中比较低调的存在,拉升在即,关键是公司的股价很便宜,谁都买得起,谁都可以买,不像科创板、创业板、北交所等不是所有人能买的。

公司目前主要有三大主营业务,也是该行业中唯一有搭建好三大支柱业务的公司,其它公司正在迎难赶上,但还需要假以时日。三大支柱业务包括:

一、血制品业务。

所谓血液制品,指的是以健康人血液为原料,采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。人的血浆中仅有7%-8%是蛋白质,其余成分都是水,血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。在医疗急救及某些特定疾病的治疗上,血液制品有不可替代的重要作用。

随着医保覆盖范围扩大和产品适应症的增加,以及国民支付能力和健康意识的提升,我国血液制品的市场规模近年来保持较高成长速度,2016年-2020年,中国血液制品签发量从6170万瓶增长到9907万瓶,年化增速超过10%。

鉴于血液制品的特殊性和极高的安全性要求,行业有严格的准入壁垒,自2001年起,国家未再批准设立新的血液制品生产企业。

事实上,中国血制品行业和国外差距较大,未来仍有较大成长空间。数据显示,2018年我国的采浆量约为9100吨,人均采浆量约为6.4mL,而美国2015年采浆量为3.11万吨,人均采浆量为97.2mL,我国人均采浆量仅为美国的1/15。


二、疫苗业务

公司的疫苗业务成长性很快、也是更有看点的业务板块,一定程度上甚至能决定公司未来的发展方向。

2005年,成立疫苗子公司,并迅速在流感疫苗领域打开局面。

2009年,研制出全球首批甲型H1N1流感病毒裂解疫苗。

2018年,成为国内首家获批四价流感病毒裂解疫苗生产的企业。

2019年,市场份额高达86.9%,公司也成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。依靠流感疫苗这个爆款大单品,业绩出现爆发性增长。

2017年到2020年,疫苗业务带来的营收从2.81亿增长到24.21亿,增长了近10倍,占公司营收比例从11.86%增长到48.19%,重要性不断增加。

此外,随着市场地位不断提升,该项业务的毛利率从不到70%增长到89.52%,远超血制品的毛利率,成为其最赚钱的业务。正是疫苗业务极高速的成 长和 极强的盈利能力,成为维持公司整体营收和盈利稳定上升的支撑。

  

尽管市场供应增加,行业成长较快,但是国内流感疫苗渗透率仍极低。数据显示,2019年我国流感疫苗批签发共3078万只,渗透率仅为2%;其中四价流感疫苗批签发数量占比仅为32%左右,而美国2019-20流感季共分发流感疫苗1.75亿支,渗透率达到53%以上,其中90%以上都是四价流感疫苗。

随着政府财政补助和医保支持的增加、以及国人健康意识的提升,流感疫苗的接种率有望不断上升,国内市场规模仍具备较大提升空间。这也就意味着,虽然公司市场份额有所下降,但是较大的市场成长空间,使公司的流感疫苗业务在未来仍有较大增长潜力,而且仍然是公司未来业绩和市值增长的最重要倚靠力量。

除了流感疫苗,已上市的疫苗产品还包括用于预防流行性脑脊髓膜炎的ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、用于预防乙型肝炎的重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母),另外狂犬病疫苗、破伤风疫苗,儿童流感疫苗和多价手足口疫苗目前正处于注册之中,公司产品的多元化努力已初见成效。

作为公司越来越重要的业务板块,疫苗业务的分拆上市已进入议程。资料显示,华兰疫苗将在创业板IPO,预计募集资金总额24.95亿元,对应估值250亿,募资将主要用于流感疫苗开发及产业化项目、冻干人用狂犬疫苗开发及产业化项目、新型肺炎疫苗开发及产业化项目等。

目前华兰疫苗的分拆上市已经获得通过上市委会议,已进入注册审批阶段,如果一切顺利,在春节后上市应该是大概率事件。按照2020年9亿左右的净利润计算,华兰疫苗的发行市盈率不到30倍,而当前A股疫苗指数的PE是37倍,作为行业内头部公司,华兰疫苗的估值在上市之后应该有一定的提升空间。持股高达75%的华兰生物,无疑是华兰疫苗上市的最大受益者。

  

三、“单抗”业务。

单抗药物是当今国际医药界前沿技术,科技含量高、利润丰厚,是全球生物制药领域中增长最快的细分赛道,未来将成为治疗癌症和自身免疫性疾病的主流药物。2019年,中国单抗药物规模249亿,预计在2023年将超过1000亿,未来几年将保持极快增长速度。

2013年,公司投资成立华兰基因,占股40%,进军单抗药物研发领域。截至目前,华兰基因在研管线中,已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,涉及类风湿性关节炎、乳腺癌、淋巴癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等众多治疗领域。

华兰基因在单抗方面的进展不算慢,而且进入III期的4个品种,都属于热门品种,如果能顺利上市,无疑将成为公司重要的利润增长点。

我们最近一次建仓华兰生物是在9月17日,是严格按照《倒金字塔建仓法2.0》来操作的,我们的目标是抄到历史大底的同时赚取翻倍的利润。

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