601898中煤能源2021年利润会到多少?

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上次我们讲了中煤能源的煤化工部分,今天我们继续,来拍拍脑袋中煤能源2021年的净利润会到多少。

1、煤炭

煤炭是中煤能源的主业,营业收入占比超过80%,其中自产煤占比比贸易煤高一点,这是中煤能源的核心业务。更夸张的是,公司资产煤炭业务毛利率高达50%以上,这个毛利率真高啊。

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截至2019年末公司煤炭资源储量233.41亿吨,可采储量137.95亿吨,A股上市公司中仅次于中国神华(146.8亿吨),其中动力煤储量占比达到84%。当然,储量不代表盈利能力,因为开采成本可能差异很大,有些煤炭开采容易,开采成本低,盈利能力自然强。这里我们不进一步分析了。

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先看产量。

截至2019年公司权益产能1.45亿吨/年,其中在产产能23对,产能1.25亿吨/年,在建产能4对,产能2064万吨/年。公司商品煤产量已经连续四年回升,2020年实现产量1.1亿吨(对应的是1.25亿吨的产能),同比增长8%。

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月度产量来看,2021年1月产量为1027万吨,几乎是四年以来的月度新高。

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原因嘛,公司在建产能不断增加,2021年2021年将竣工依兰三矿、苇子沟,合计产能480万吨/年(权益产能360万吨/年),2022年竣工大海则煤矿1500万吨/年,2024年竣工里必煤矿400万吨/年(权益产能204万吨/年)。最大的看点是2022年的大海则煤矿,产能高达1500万吨。

因此产量方面,我们可以预测中煤能源可以保持10%左右的增长,这个月报就能看到,很容易跟踪。

再看价格。

公司下水动力煤按定价机制分为年度长协和现货价格,年度长协价格,对应535定价机制,按照每月底最后一期环渤海指数、CCTD指数和CECI指数,确定下月执行价格;现货价格参照CCTD、CECI和CCI等主要价格指数确定,公司2020年长协合同的签订率在80%以上。大概意思就是80%是长协价格,月末定下月价格,因此涨价幅度会弱于指数,但是该有的弹性还是有的。

根据安信证券的研究,截至2021年2月末,环渤海指数、CCTD指数、CECI指数以及CCI指数均价分别较上年一季度上涨8.87%、27.14%、29.43%以及37.3%。

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假设2019年贸易不赚钱,300亿煤炭毛利对应1.02亿吨销量,吨毛利为300块。价格上涨10块钱,则毛利增加10亿,2月价格同比增加接近70块,单月1000万吨,单月毛利增加7亿。

PS我不认可下面的测算逻辑,但是结果跟我说的差不多意思。

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这些毛利几乎可以按照75%的比例转化为净利润。

毛估估一季度煤炭业绩,一季度产量按3000万吨算(去年一季度2556万吨),价格增长按照40元计算,假设量增长按零计算,则增加毛利12亿。

2、煤化工

上篇文章初善君梳理了那么多,还是不如券商梳理的清楚。

初善君算了下,下表中烯烃合计权益产能180万吨,再加上投产的75万吨,合计只有255万吨。差异在于参与17%的延长中煤榆林能化的产能,这个初善君当时官网有看到,问题应该不大,不过差异影响不大,关键还是大菊观。

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关于75万吨烯烃项目,之前初善君是在雪球看到的投产信息,应该是被误导了,初善君查了下2019年年报,目前项目还没有进度。也难怪初善君看1月份产量时,烯烃产销量稳定,没有大幅增长。

初善君上篇文章发在知乎之后,有个网友提的问题非常好,他认为2020年煤化工利润占比不到10%,翻倍了也才20%,贡献较小。

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这种问题很具有代表性,他不仅进行了思考,还看了年报,并且提出了自己的问题,这一点初善君非常鼓励,也是一直以来希望的交流。但是他的错误在于静态的看待问题。

以中煤榆林能化为例,2020年上半年净利润只有2.9亿,占整体22亿的利润只有13%。但是对比一下2018年、2019年,中煤榆林净利润均差不多是11亿,占利润的比例分别为32%和21%。

这里面的差异在于煤化工业务的业绩弹性更大,不能静态的只看2020年上半年。假设今年煤化工业务产销不变、价格涨到2018年(目前时点价格远高于均价,但是全年均价未知),那么煤化工业务可能达到10亿以上(参股的投资收益约10亿)。

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3、存在问题

公司存在的问题也很明显。

一是老国企,管理层激励和人员效率底下。公司坐拥这么好的资源,过去的盈利能力并不高,盈利能力远不如神华和陕西煤业,也不如兖州煤业。管理层不持有股票,没有动力,甚至没有动力提高盈利,初善君看了看,管理层年薪只有一个人超过了100万,这可是全国第三大煤炭上市公司。

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二是有息负债太高,赚钱也只能先还钱,没钱分红。中煤能源有息负债超过1000亿,有息负债率超过三分之一,每年的利息费用高达50亿,侵蚀了大量的利润。作为对比,陕西煤业已经换完了钱,账面有息负债只有150亿左右,有息负债率不到10%,今年前三季度的财务费用是负的。

当然,市场也给了相应的估值。陕煤pb1.7倍,中煤pb0.7倍。

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你们看市场多有效!

考虑到估值是很个人的事情,也是个人认知的体现,大家对估值的看法差异太大,初善君就以后就不写估值部分了。

利益相关:作者并不持有文中股票,以上分析仅是个人的跟踪思考,不构成投资建议,据此投资,盈亏自负。另外,文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据,在此一并感谢他们的付出。

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