朗姿股份大股东清仓式减持是风险还是机会?

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周末看到关于朗姿股份的一则消息,公司控股股东的一致行动人准备清仓式减持公司4.49%的股份,再结合公司过去两年的股价走势一看,好家伙,从2020年到现在,整整涨了500%,所以,这件事情给我的第一感觉就是,又一家炒作概念的公司要割韭菜了(经过简单研究后,我发现我可能有点误解)。

但因为这个公司有我一直关注的医美业务,正好昨天也没啥好写的,于是研究一下吧,哪怕是多一个了解医美行业的角度也好,看看到底是炒概念的题材股,还是真有业绩预期的成长股。

让我有点意外的是,等我简单看完这个公司的业务后,发现并不像我当初想像的那么差,其实公司还是有点基本面支撑的,待我慢慢说来。

首先再回到减持这个话题,公司的股权结构很简单,是典型的家族式企业,申东日为公司董事长(持股47.82%),申今花为公司总经理(持股为6.76%,为董事长之妹),申炳云(持股4.49%)为申东日和申今花之父,这次准备清仓式减持的就是这位老爷子。

我以前一直说,减持并不是洪水猛兽,关键是要看公司的质地和估值,估值合理的好股票是不用担心减持的,所以问题的关键是要看朗姿股份未来的业绩到底会如何?以及当前的估值水平到底高不高?

公司以前的业务是做女装和童装的,这个业务没啥值得说的,低速增长,成长性基本没什么想像空间,本文只说公司的医美业务。

公司在2016年9月以自有资金3.272亿人民币收购四川米兰63.49%股权、深圳米兰70%股权、四川晶肤70%股权、西安晶肤70%股权、长沙晶肤70%股权和重庆晶肤70%股权,从而切入医美行业,当年并表的医美业务收入为8552万。

以下是从2017年到2020年的医美业务营收。

朗姿股份大股东清仓式减持是风险还是机会? 股票

从上表可以看到,医美业务的营收从2017年的2.555亿增长到2020年的8.125亿,三年的复合增速为47%。公司下属的医美机构从2016年最初收购时的6家,目前已发展为19家。

目前公司运营“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三个医美机构品牌,定位清晰,“米兰柏羽”专注于高端综合性医美,“晶肤医美”专注于年轻化细分市场、注重标准化快速复制,“高一生”注重打造区域标杆型机构,满足从高端到大众、手术类到微整形的多层次需求。

一、米兰柏羽

国内高端综合性医美品牌,创立于2005年,参照JCI标准(全球公认的最高医疗服务标准)对医疗机构进行管理和运营,以最规范严苛的标准进行流程设计和服务追踪,提供高品质的医疗美容解决方案和差异化的价值体验。目前,米兰柏羽品牌旗下共拥有4家机构,其中医院3家,门诊部1家。

具体分城市来看,在成都拥有2家医院,其中旗舰医院是四川米兰柏羽,2020年收入3.93亿元(同比增长26%),净利润6042万元(同比增长71%),净利率15%(增长4个百分点)。在成都高新区的米兰柏羽医院是四川米兰柏羽的分院,2021年4月才正式营业,目前收入还不知道。

另外,在西安拥有1家医院(美立方医院),是2019年9月收购的,2020年收入1.12亿,利润185万。

在深圳拥有1家门诊部,2020年收入2707万。

二、晶肤医美

创立于2011年,在成都拥有8家、西安拥有3家、长沙和重庆各拥有1家,专注轻医美同城连锁,2020年收入1.60亿元(同比增长35.7%),净利润约为1100万元,净利率7%,其中,四川晶肤总院2020年收入6650万元(同比增长20%),净利率达到19%。

三、高一生

是公司在2018年收购的医美机构,目前在西安有1家医院,在宝鸡有一家门诊部,2020年收入和净利润分别为1.28亿、0.14亿,其中核心医院西安高一生2020年收入1.20亿元(同比减少22%),净利率15%(同比下降8个百分点),收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关,预计21年将恢复正常增长。

公司的经营策略就是模仿爱尔眼科的扩张之路,过去几年不断通过股权融资进行扩张,未来应该会继续通过这一方式扩张。目前已经设立了两支产业并购基金,合计规模6.52亿元,专注于医疗美容领域及其相关产业的未上市公司股权投资,以便公司的医美机构由区域向全国扩张。

从股权结构来看,董事长目前持股47.82%,非常集中,股权可以进一步稀释,还有非常大的股权融资的空间。董事长48岁,还算年轻,所以未来的扩张之路还是比较有想象力的。

估值方面,静态PE 198 倍,但由于去年受疫情影响,这个估值会有点失真,我们根据公司的中报业绩预告为0.8亿到1亿来推算,全年归母利润超过2亿问题不大,很多研报给出的今年业绩都在2.5亿以上,据此来算,今年的动态PE在100-120倍之间,这个估值似乎并不算特别高。

综上分析,我认为这个公司并不是纯粹的炒作概念的题材股,还是有基本面支撑的,估值也不算是特别离谱,只不过近两年涨幅巨大,在这个减持的利空下,股价可能还是难免要跌一小波吧,对于这个公司我会保持跟踪。

目前的医美行业产业链主要有三个环节,即上游原材料(如华熙生物),中游产品(如爱美客),下游医美机构,朗姿股份就处于下游,目前下游还非常分散,未来肯定会诞生像爱尔一样的知名品牌,我认为是一个值得关注的领域。但是,对于这种高估值股票,我一直强调一个观点,绝不能在最高点杀进去,而只适合在猛跌一波后再进,这样从一定程度上可以减少高估值的风险。

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