优质次新成长股​公牛集团,中长线潜力巨大

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公牛集团创立于1995年,是中国制造业500强企业,专注于民用电工产品的研发、生产和销售,主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品,同时,公司充分发挥在产品研发、营销、供应链及品牌方面形成的综合领先优势,逐步培育智能门锁、断路器、嵌入式产品、浴霸等新业务,广泛应用于家庭、办公等用电场合,公牛已围绕民用电工及照明领域形成了长期可持续发展的产业布局。2020年2月6日,公司在上交所主板挂牌上市

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前景展望

1.转换器和墙壁开关插座属于电器附件行业,LED 照明属于照明行业,数码配件属于消费电子行业。转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件等四大类产品均 属民用消费品

其市场需求与家电、消费电子、房地产、装修市场等行业的发 展高度相关,其中墙壁开关插座、LED 照明产品与房地产、装修市场的相关度 更为紧密。这些下游产业成为驱动以上四大类产品发展的直接动力和影响市场 供求状况的主要因素。

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2.居民收入和消费水平的增长又是这些下游产业发展的 基础,亦间接成为影响四大类产品市场供求关系的因素。

A、全国居民可支配收入和消费水平不断增长是行业持续发展的基础 国家统计局公布数据显示,2013 年至 2018 年间,全国居民人均可支配收 入由 18,310.80 元增长到 28,228.00 元,复合增长率为 9.04%;全国居民人均消 费支出从 13,220.40 元增长到 19,853.00 元,复合增长率为 8.47%

全国居民人均可支配收入和消费水平的持续提高,推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等这些下游行业的持续增长,从而带动了转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件产品市场需求的持续增长。

3.家用电器保有量的不断扩大为转换器、墙壁开关插座等电源连接性产品提供了不断增长的市场需求

经过多年发展,大家电产品已成为我国城乡居民生活必需品,空调、电视、冰箱、洗衣机等产品的城乡居民家庭保有量持续增长,有效驱动了转换器、墙壁开关插座等基础配套的电源连接产品需求的持续增长,同时,随着我国人民富裕程度和生活水平的不断提高,各类小家电产品得公牛集团股份有限公司招股说明书 118 以逐步普及。小家电产品品类不断丰富和拓展,全面涵盖厨房、生活、个人护理等各方面,行业市场规模不断扩张。小家电品种多、数量大的特点大幅提升了家庭对转换器、墙壁开关插座等电源连接产品的需求。综上,大家电、小家电等家庭用电产品的日益丰富,推动了相应的电源连接产品需求的增长。以厨房用电场景为例,除传统电冰箱、厨卫三件套(吸油烟机、燃气灶、消毒柜)外,电饭煲、电压力锅、微波炉、豆浆机、料理机、烤箱、洗碗机等厨房小家电不断普及,以客厅用电场景为例,除传统电视、空调、电风扇外,机顶盒、游戏机、影音设备、空气净化器、吸尘器、净水机、取暖器、智能家居相关设备等不断丰富,均将带来电源连接需求的增长。

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4.以智能手机为代表的消费电子产业发展推动了电源连接及数码配件产品需求的不断增长

近年来,移动互联网的快速发展带动了以智能手机为代表的消费电子产业高速增长。根据中国互联网络信息中心和 Wind 的数据,截至 2018 年 6 月末,我国手机网民规模已达 7.88 亿人,智能手机已高度普及。

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业务模式

公司销售模式以经销为主、直销为辅,建立了覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区的全国性销售网络。此外,公司近年来也积极拓展海外市场,加快全球布局。 公司设立了联合营销中心,其下设的五金渠道、专业渠道、数码渠道、电商渠道等分别负责各自渠道的经销业务,上海公牛和慈溪公牛负责电商、商超和上海线下直销等直销业务,而海外业务部负责境外 OEM、境外自主品牌和跨境电商等境外销售业务。 

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公司不存在多级或间接经销商,公司经销商向下级终端网点销售的总体情况如下:

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行业解析

1.转换器中国已成为世界转换器产品的主要生产基地。在国内转换器市场上,以公牛集团为代表的国内厂商通过自主研发和渠道建设创新具备了较强的市场竞争力,在与诸多国际电工品牌的总体市场份额竞争中取得了优势。

国内企业生产的转换器产品也已销往欧洲、东南亚、美国、中东、非洲等世界各个地区。根据《中国电器工业年鉴》2015 版,中国电器工业协会电器附件及家用控制器分会 2014 年对全国家用开关、插头插座等电器附件产品部分生产企业进行了调查,统计了 2014 年各类指标排名前十名的企业,公牛集团产品销售收入排名第一。另根据中国质量认证中心的查询结果,截至 2018 年 7 月末,转换器行业约有 400 余家制造商的产品通过 3C 认证,经统计,本公司是行业内拥有转换器产品 3C 认证证书最多的企业。2018 年 11 月,公司转换器产品(移动插座)被工信部和中国工业经济联合会确定为制造业单项冠军产品。根据情报通所提供数据,2018 年公牛产品天猫市场占有率情况如下


2.墙壁开关插座墙壁开关插座一般是指安装在墙壁上使用的电器开关、插座,用来接通和断开电路,以及控制照明灯的开关。墙壁开关插座行业参与者众多,在中国市场上形成了民族品牌、国际知名品牌并存的局面。

以公牛集团为代表的本土企业不断提升技术水平与产品品质,获得了较快的发展。根据中国质量认证中心的查询结果,截至 2018 年 7 月末,墙壁开关插座行业约有 1,400 余家制造商的产品通过 3C 认证。根据情报通所提供数据,2018 年公牛集团墙壁开关插座产品天猫市场占有率情况如下:


3.LED 照明行业我国是照明电器产品的世界工厂,产品远销 220 个国家和地区,国内照明市场占到全球照明市场的 20%以上。

我国的照明电器行业生产企业主要分布在东南沿海的江浙闽粤沪等地,即长三角、珠三角、闽三角三大区域,行业内参与者以民营企业为主,整体产业集中度不高。我国照明电器行业目前正处于由传统照明向 LED 照明深化发展的转型升级阶段。LED 照明相对于传统照明性能优势突出,且我国于 2011 年 11 月 1 日公布了《中国逐步淘汰白炽灯路线图》,逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯,政策推动和市场选择的双重因素推动了 LED 照明行业近年来的快速发展。

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根据 Wind 和国家半导体照明工程研发及产业联盟发布的数据,2017 年中国 LED 应用市场规模达 5,343.00 亿元,其中通用照明规模占比为 47.70%,约为 2,548.61 亿元。2009 年至 2017 年间,LED 通用照明市场规模年均复合增长率高达 54.62%。

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4.数码配件行业近年来以智能手机为代表的消费电子产业快速增长,带来了对移动电源、数据线等数码配件产品的巨大需求。

但与转换器、墙壁开关插座和 LED 照明行业相比,国内数码配件行业仍处于前期导入和快速成长阶段,产品行业标准制定较晚或无对应标准,竞争厂商众多,尚未出现具有明显规模和品牌优势的企业,市场集中度相对较低。此外,受近年来多起移动电源自燃等安全事件的影响,消费者对数码配件产品的品质愈加关注。在这样的背景下,随着数码配件产品的行业标准的实施与建立,行业的进入门槛将逐步提升,一贯注重产品品质的企业将获得重要发展机会,如移动电源国家标准 GB/T 35590-2017《信息技术 便携式数字设备用移动电源通用规范》于 2018 年 7 月 1 日起实施,本公司被工信部直属机构中国电子技术标准化研究院列入首批符合该标准的移动电源企业名单。公牛集团于 2016 年推出数码配件产品,目前该业务仍处于前期培育阶段。在国内市场上与本公司产品有竞争关系的主要品牌包括小米、华为、品胜等国内品牌。 

企业优势

1.市场向品牌、品质消费转变

随着消费理念的改变和人均可支配收入的增加,品牌、品质消费日益成为主流,愈来愈多的消费者愿意购买知名品牌或代表高品质的商品。另一方面,近年来伴随着“中国制造”的不断进步和移动互联网带来的信息透明化,国内消费者也愈加成熟,更为看重产品定价、品质和服务的综合对比,包括本公司在内的注重产品品质的民族品牌获得越来越高的认可。

2.智能化产品的消费趋势

技术的创新与提高为民用电工产品创造了更多的消费需求,外观设计精公牛集团科技含量高、满足消费者多样化生活需要的智能化民用电工产品越来越受欢迎。未来民用电工消费由传统向智能化转变的消费升级空间广阔,有望给包括本公司在内的民用电工企业带来新一轮发展机遇。

3.市场环境更规范,给领先企业带来更多的发展红利

目前,民用电工领域行业标准、认证、检测工作逐步走向制度化和规范化,这对行业内企业提出了更高的要求。对于本身就缺少资金、技术、质量、品牌优势的中小企业,其成本负担将加重且难以有效向下游消费者转嫁,而领先企业则将迎来更有利的竞争环境,获取更多发展红利。

财务解析

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总结:通过营收和利润的同比增长率统计,可以看出2019年开始公牛集团的营收已现颓势,如果智能电工照明和数码配件不能在后续持续发力,公司可能会出现增长停滞,毛利的增长得益于毛利率的提高继续保持高速增长,核心利润和净利润在费用率控制下亦呈现高增长,但一家以经营为主体的公司任何利润的增长均来自于营收,营收增长停滞利润增长必然出现乏力,费用率的控制只在一时不在长久。2020年疫情影响以及新会计准则的执行使得毛利出现失真,因此不具对比性,公牛在上下游关系能力继续增强,毛利率继续保持高位,智能电工领域赢得一定的客户认可度(体现在毛利率的提高),折旧年限与折旧比例充分,公允性较强,在建工程方面继续加大智能电工领域投入,战略方向清晰。利润结构和利润质量优秀.

企业管理层

阮立平,1964年出生,本科学历,中国国籍,拥有新加坡永久居留权,香港居民身份证.曾任水电部杭州机械设计研究所工程师,公牛集团有限公司董事长兼总裁等.现任公牛集团股份有限公司董事长,总裁,浙江省十三届人大代表,主要兼任宁波公牛电器有限公司执行董事兼总经理,宁波公牛光电科技有限公司执行董事兼总经理,宁波公牛数码科技有限公司执行董事兼总经理,宁波良机实业有限公司执行董事等.

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由于慈溪被称为家电之乡,因此这里的大小企业都以生产电器为主,甚至还出现了大批的小作坊。当年的阮立平就是在小作坊之中,做一个销售员,每天的工作任务就是到处去贩卖电器插座。

但值得一提的是,作为销售员,他其实并不清楚这些产品的好坏,因此他的推销非常的认真和热情。不过很快问题就来了。

每天总是有人来找他退货,甚至30个里面有10个是坏的,这让阮立平十分心累,因为一天的工作就这么全部报销了。在一次次的投诉之下,阮立平决心靠着自己的知识去帮用户修理,希望能够减少退货量。

但就在他帮助客户修理的时候,却惊愕的发现,那些插座问题太大了,里面不仅是粗制劣造的产品,而且连电线都安装错了,根本无法通电。这样的产品怎么不会退货?

所以这位气愤的销售员立刻找到了自己的老板,并且向他反馈。但这位老板的话却刺激到了阮立平:我们要用最低的成本来赚取最高的利益。

阮立平听完以后久久不能释怀,最终他选择了辞职,因为他不能接受如此没有社会道德的工作。但是辞职以后还需要寻找出路,毕竟道德不能当饭吃,那么他又该去往何方呢?

经过苦思冥想,阮立平决心要创业,他要做一个有良心,有道德,有社会责任感的企业家,而且就从这个插座做起。

于是就在当年,他四处借钱,最终凑了2万元,凭借着自己的专业知识以及良心开始生产插座。

有了钱,有了计划,但是还缺少一个产品的名字。那么这个良心之作该取个什么名字呢?就在1994年,当年国内在转播NBA的篮球比赛,公牛队当年如日中天,而这一下子刺激到了喜欢篮球的阮立平。于是他一拍大脑,就把自己的插座取名为公牛,就这样,公牛牌插排开始正式销售。到现在为止,公牛插座已经遍布全球30多个国家,而且成为了好质量的标准。而作为这个产品的发明者阮立平,他更是成为了一个拥有身价400亿的企业家。

但值得一提的是,阮立平一直都有着担当,虽然他已经富裕了起来,但他并没有像其他商人一样,哪里有利益就去钻哪里。这位企业家一直默默的坚守着插座的岗位,整整25年的时间,他一直都在研究公牛插座,并且到现在还在继续着他的科研。

总结:我们真的应该提倡像阮立平这样的企业家,他的认真负责以及社会责任感,都应该成为社会的模范。另外他的人生态度其实也值得我们学习,虽然他已经成为了一个超级富豪,但是他却每天沉浸于研究,日子过得非常佛系,基本上不会在媒体上露面,只有在做慈善的时候才会登场。这又让人们感受到了这位企业家的担当和态度,多做事,少说话,此其实也。我们有理由相信这样的管理层能够带领公牛集团走向更美好的未来!

投资建议

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通过月线图,我们可以看到,公牛集团自去年上市后就受到了资本的青睐,股价一度翻了四倍左右,市值已经到达千亿,但由于是次新股,近期通过四个月盘整在消化估值,我认为从长线角度看,随着公牛渠道建设出色+超级品牌+人们的安全意识不断深入的前提下,分批低吸,未来会有不错的回报!

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