大华VS海康,大华能翻倍吗?

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最近A股专注于赛道,我们也需要把目光移到赛道上来。当然,锂矿、锂电池、光伏、半导体等上市公司估值那么高,我们都下不了手。但是市场总有遗珠,除了我们上天分享的木林森算一个之外,今天的主角应该也算一个。

这就是安防龙头之一的大华股份:截至2021年7月22日收盘,海康威视市值为6304亿元,大华股份市值为673亿元,大华股份市值只有海康威视市值的11%。

对比来看,难道大华股份只值海康威视的十分之一吗?这里面会不会存在预期差呢?我们一起看看。

先看历史成长性,从营业收入来看,2011年至2021年大华股份与海康威视成长性波动基本一致:2018年之前都是高速增长,2019年和2020年营业收入增长率明显下滑,有些年份大华增长率高一些,有些年份海康威视高一些。

从大华营业收入占海康威视营业收入的比例来看,2011年至2020年一直维持在40%-50%之间,大华股份约等于40%的海康威视。

大华VS海康,大华能翻倍吗?-第1张图片-牧野网

从扣非归母净利润上来看,大华股份和海康威视的增长率也基本趋同,不过海康威视更稳定一些,大华股份波动大一些。不过2018年以来净利润增长率也呈现下滑趋势,2020年大华股份甚至出现了下滑。(2020年大华股份归母净利润39亿,同比增长22%,扣非归母净利润27亿,同比下降9%)

从扣非归母净利润来看,大华股份扣非归母净利润占比约为海康的三分之一到五分之一之间。2019年为25%,2020年为21%。

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大华股份净利润占比比收入占比低,是因为大华股份毛利率低吗?

是的,从数据来看,海康威视毛利率一直高于大华股份,差距最大的时候有7.7个百分点,最低的时候也有2.9个百分点。

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为什么呢?因为大华股份的研发投入比海康威视少吗?

从研发支出来看,大华股份研发支出占营业收入的比例非常高,过去五年都在10%左右,2020年研发支出高达30亿,年年增长。

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当然,与海康威视相比,研发投入占营业收入的比例差不多,但是绝对额要小一些:2020年海康威视研发投入金额高达64亿,超过大华股份的2倍。当然,两家的研发投入全部费用化,会计处理非常保守,是我们喜欢的类型。

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算下来,大华股份的研发支出绝对额只有海康威视的50%,但是占营业收入的比例差不多,甚至更高一点。

所以海康威视毛利率更高的原因,可能是规模优势、品牌溢价或者成本控制了。

此外,很多人说大华股份经营现金流差,对比来看,过去十年大华股份实现净利润186亿元,经营现金流为94亿元,净现比为51%;海康威视净利润716亿元,经营现金流为580亿元,净现比为81%,2020年两家公司的净现比均大于1.

过去十年经营现金流合计数来看,大华股份占海康威视的比例为16%,比例比利润是低一些,但是也还好。


总之,对比来看,大华股份的营业收入为海康威视的40%,扣非归母净利润是海康威视的20%,研发支出为海康威视的50%,经营现金流为海康威视的16%,但是市值只有海康威视的10%。

这么看,你们觉得大华股份有翻倍空间吗?

很多人会说,这些都是过去的数据,投资看的是未来,看未来主要看的研发投入,大华股份的研发投入约为海康威视的50%呢。

当然,从业务布局来看,大华也并非没有动作。

目前,大华股份非公开发行募资51亿元,发行对象是中国移动通信集团有限公司之全资子公司中移资本控股有限责任公司,发行价格18元左右。募集资金投向包括智慧物联解决方案、智能制造基地建设、研发中心项目等。

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从研报内容来看,大华股份的转型方向包括物联网、AI等,毕竟每年30亿的研发投入。这个水平的研发投入,闻泰科技市值1136亿、隆基股份5000亿、科大讯飞1500亿、韦尔股份2700亿、迈瑞医疗5500亿。

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总之,太深度的文章初善君就不写了,大华股份市值搞到1000亿还是大概率事件。

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