中远海控现阶段估值高吗?

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自去年6月以来,航运龙头中远海控股价一路上行,年涨幅达到了750%。

 

中远海控是集装箱海运的国内龙头,以各种工业品,半成品、终端消费品为主要货物,需求端与全球贸易、宏观经济紧密相连,周期性波动极大,有周期之王称号,总体来说,公司股价波动周期随运价周期性波动。

 

航运典型周期股,为何利润波动如此之大,主要是成本相对固定,因此一旦收入端量或价大幅度增长,由此产生的利润弹性较大。

 

01股东清仓减持

 

振华重工近日发布公告,公司拟通过集合竞价、大宗交易等方式择机出售所持中远海运控股股份有限公司(以下简称“中远海控”)的股票,出售数量为不超过55,611,111股。根据中远海控的一季报,股份有限公司持有中远海控55,611,111股,持股比例为0.45%。这意味着振华重工是清仓式减持。

 

据公告,振华重工与中远海控于2019年1月18日签订了《中远海运控股股份有限公司与上海振华重工(集团)股份有限公司之非公开发行股票之股份认购协议》,以自有资金419,999,999.58元,按照每股人民币3.78元的价格认购中远海控非公开发行的A股股票1.11亿股。

 

自3元上下涨至30元,中远海控用了13个月,振华重工已暴赚25亿

 

02业绩暴涨原因

 

2020年全球新冠疫情的爆发与持续至今对集装箱产业影响巨大,集运需求断崖式下降,运价急速下跌,后续欧美补库存需求爆发,同时,欧美进出口不平衡、港口周转效率下滑使得集装箱短缺推高运价,造成了中远海控2020年获得了大幅增长的业绩。

 

2020 年下半年疫情对供需扰动下运价大幅上涨,带动中远海控四季度扣非归母净利达到历史高位的 60亿元,同比增长223%并大幅扭亏。截至2021年3月CCFI (中国出口集装箱运价综合指数)一季度均值1961,同比增长113%、环比增长57%。高运价下的业绩弹性,使中远海控2021一季度利润再度大幅增长。

 

中远海控2021年第一季度实现营业收入648.43亿元,同比增加287.34亿元,增幅79.58%。集装箱航运业务收入635.22亿元,同比增加286.68亿元,增幅82.25%。一季度,其毛利率也大幅跃升至33.21%,去年同期为8.91%,据2020年年报,其去年毛利率为14.21%。

 

中远海控现阶段估值高吗?-第1张图片-牧野网

  

03估值

 

此轮集运行情一是来自于中国制造业的优势导致出口产业链的优势,二是中国港口相对于海外堵港的基建优势。

 

受益于运价上涨,机构预测行业全年景气判断。转股前机构预测2021/2022/2023 年 EPS 至 3.35/2.3/1.02 元,按转股前30元计算,2021PE为8.95,2022年PE为13,2023年PE为30.

 

从其历史PB来看,目前处于高位。

中远海控现阶段估值高吗?-第2张图片-牧野网

如果按周期股的估值,普遍是盈利高点的5倍左右,按中信建投韩军的业绩测算,今年不出意外就是业绩高点,韩军785亿测算的净利润对应的市值在3875亿左右,转股前股价32元左右。

那么中远海控的顶点,就真的到周期股估值的3800多亿就结束了吗?作为周期之王,还有几个变量要考虑:一个是疫情是否还会持续导致,海外工厂继续时开时停,我国外贸订单居高不下。另一是电商的便利性和价比优势,是否更会带动发达国家对海外商品的需求,通过电商购物的量能将只增无减,从而推动海运运费上扬或者维持长时间的高位。

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