片仔癀股价高估了吗?

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“随着时光的流逝,我越来越相信正确的投资方式是将大部分资金投入在自己了解并且相信的事业上”,巴菲特如是说(中文翻译版)。这句话是巴菲特对于能力圈的理解,我认为正好可以应用到片仔癀近两日下跌的遭遇上。

众所周知,昨日使片仔癀跌停的直接原因是股东减持的公告,公司控股股东九龙江集团计划于本公告披露日起15个交易日后的3个月内,通过集中竞价交易方式减持减持不超过603.32万股。

显然,昨日砸盘的并不是控股股东,一些机构和散户被吓到了,便提前跑路。

片仔癀股价高估了吗?-第1张图片-牧野网

不得不说,如果我们仅仅因为股东减持,就动摇了对片仔癀长期的看法,我想我们要不然再重新审视一下自己的投资理念,要么就回顾一下价值投资4要素之一,关于能力圈这个问题。

因为市场中有不少人存在对片仔癀高估值的质疑,今天我们就来讲一讲怎么看待医药企业及片仔癀的估值。

一、没有周期性波动,医药产业的生命周期更长

先来看一组数据。

我国大健康产业的市场规模由2016年3.2万亿元增至2020年7.4万亿元,年均复合增长率为23.2%;

在A股生物医药行业,2015年市值前三名分别是上海莱士、恒瑞医药、云南白药,而现在市值前三名为迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药,其中恒瑞医药由960亿元市值增长至3920亿元。

如果将5年看作一个阶段,你认为到2025年医药生物行业市值最高的企业将是哪三家?

这是一个题外话,而从过去几年大健康产业的变革中我们可以看到,大健康产业蕴含着巨大的发展机遇,并走出了一个由技术进步和模式创新带来的成长趋势。

片仔癀股价高估了吗?-第2张图片-牧野网

可以看到,与周期性产业存在明显不同,医药行业背后的大健康产业是一个曲线向上发展路线,这就意味着至少在未来5年、10年,我国的大健康产业增长仍然是向上的。

持续向上的发展趋势使它的估值维持在了高位。数据显示,2011年以来,医药生物平均PE位置在36倍左右,而沪深300指数的PE在12倍左右,医药生物行业的PE长期高于整个大盘。

这其中的根本原因就在于我们所能看到的,医药生物的生命周期更长,我们在判断企业内在价值的时候,往往需要预判它未来10年、20年是什么样子,寿命短的企业它的内在价值会大大缩水。

而对于医药产业来说,它的发展源于我国庞大的人口基数和日益严峻的老龄化状况,也依赖于国家政策持续引导和大力支持。

片仔癀股价高估了吗?-第3张图片-牧野网

但在考虑一个产业是否存在周期性问题时还应该考虑成长性问题,举例来说,未来五年分别带来现金流10亿元、11亿元、12亿元、13亿元、14亿元的企业,和未来五年分别带来20亿元、-10亿元、60亿元、-20亿元、180亿元的企业相比,我们往往会选择后者。

这就要说到医药企业估值高的第二个原因,业绩增长具有确定性。

二、片仔癀具有宽阔的护城河,使业绩增长更具确定性

虽然医药生物行业的平均估值水平相对较高,最高的是医疗服务行业,当前的估值水平已超过100倍PE,但其中也不乏估值明显较低的企业,以中药行业、医药流通行业企业最为集中。

那么为什么作为一家中药企业,片仔癀可以获得更高的估值。

我想这应该归功于它具备国家绝密级配方这一道天然护城河,有了这个壁垒,片仔癀不仅具备了基业长青的想象空间,而且还为它带来了定价权。

据悉,2004年-2020年,片仔癀国内零售价一共提价10次。2020年,片仔癀宣布提价至590元/粒。

片仔癀股价高估了吗?-第4张图片-牧野网

而即使在涨价的背景下,片仔癀的销量依然是上涨的,前段时间竟然被“黄牛”投机囤货,卖到了上千元,由此可以看出,片仔癀的消费需求不是像阿胶那样被讲出来的伪需求,而是“真需求”。

“黄牛”的炒作反而为片仔癀打了一波广告。

片仔癀同时具备定价权和高需求属性,恐怕连茅台都比不上吧。

据推测,2016-2020年期间,片仔癀出厂价提价22%,零售价提价18%,但销售量却同比增长了103.8%,远高于提价幅度,其片仔癀销量从367万锭增长至748万锭,肝病用药收入由10.04亿元增长至25.39亿元。

在此基础上,片仔癀不仅维持了收入的快速增长,且净利润增速也在近几年明显高于营业收入,即使受医药商业业务扩张影响波动较大。

片仔癀股价高估了吗?-第5张图片-牧野网

(数据来源于同花顺iFinD)

因而总结下来就是,由于天然护城河的存在,片仔癀的业绩高增长更具确定性,这使得片仔癀被越来越多的投资者认可,从而推高了企业的估值。

三、总结一下

总的来看,片仔癀估值之所以被推高到如此高的位置,主要源于两方面的原因,一个是它符合大健康产业的发展趋势,生命周期更长,避免了较大的周期性波动;

另一个则是企业具备天然的护城河,使业绩增长更具确定性,净利润的增长具有了极大的保障。

不得不说,片仔癀成为了我们眼中的稀缺性标的,而在这种情况下,用“所谓的”低价格似乎已经很难买到。

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