600196复星医药的真正价值你懂吗?

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8月23日,复星公布了自己的半年报,追踪复星多年,感触确实颇多,很多年前,恒瑞和复星同为大A医药双雄,然而突然有一天,复星遭到了市场的抛弃,离恒瑞的差距越来越远,因为,恒瑞每年都可以保持20-30%的稳健增长,复星却乱七八糟,高一年低一年很难让市场有稳定预期,因此,虽然两者赚钱能力差不多(以今年半年报为例,两者营收、净利属于同一个量级),但市场给出的估值真叫一个天差地别。

 

不过,近期由于集采影响以及国内竞争加剧,恒瑞增速放缓被拉下神坛,反而让市场看到了复星优势,两者市值的差距开始有所缩小。

 

其实,所长一直在强调,复星医药看似是医药公司,实则是披着医药皮的一级医疗投资基金,复星模式和恒瑞模式很难说明谁好谁坏,各有千秋,不过,如果要说谁能活得更久(单纯从企业生命周期考虑),也许复星的寿命能长一点。

 

好了,感叹完毕,咱们一起来看一眼复星本次交出的半年报成绩单。

 

01

2021年半年报简评


复星今年上半年营收 169.52 亿,同比增长 20.8%;归母净利润 24.82 亿,同比增长 44.8%;扣非归母净利润 15.70 亿, 同比增长 20.4%。

 

这个业绩,不论怎么看,都是超预期了。大家可以对比一下同期的其他药企,复星的这个成绩单,绝对算是非常优秀的存在。

 

首先,复星本次半年报最大的看点,在于其创新药子公司——复宏汉霖。

 

整个上半年,复星的生物类似药(生物药仿制药)实现销售收入10.49亿,其中汉利康(利妥昔单抗)实现收入 7.24 亿,同比增长 223.21%;去年下半年上市的的汉曲优(曲妥珠单抗)收入3.25亿。

 

照这个趋势,今年汉利康销售收入有突破20亿的潜力,啧啧啧,看看国内的药品们,20亿大单品基本属于可遇不可求,一个20亿大单品,足以撑起一家市值2、3百亿的公司。

 

而汉曲优更是首个进入欧洲的国产生物类似药,早在之前恒瑞的文章里,所长就讲过,国内药企们的终极使命就是出海,别看国内PD-1能降价到3万5万,可海外的患者还只能用上百万一年的天价药,哪怕国内的药企在海外定价只比国内高十倍,定个30、50万,所长赌五毛,都可以抢过来好大一批患者。

 

因此,进入欧洲市场的汉曲优,前景不可限量。

 

其实,在近两年,在资本内卷的情况下,各大“创新药企”太容易拿钱,导致生物类似药仿佛没有了存在感,各个稍微大点的药企,谁家还没有几个单抗在研?就连做血制品的华兰生物,都有好多好多单抗在研。

 

但从复星以及复宏汉霖交出的这份成绩单来看,其实单抗们的表现还真是“十分不错”,这说明什么呢?说明,虽然目前国内创新药企竞争十分激烈,但如果做得好、做得快,也可以有相当亮眼的业绩表现,尤其是复星的汉曲优成功出海,未来咱们可以看看汉曲优在海外的销售表现,给现在对国内医药行业担忧一剂定心丸。

 

可惜的是,由于现在资本市场整体悲观,因此,仿佛直接忽视了复星医药/复宏汉霖的创新药成绩,复宏汉霖除了股价不好,其他什么都好。

 

第二个看点,当属mRNA疫苗了,虽然,公司代理的BioNTech的疫苗在国内迟迟没批,不过,港澳台地区的订单就已经为公司带来了5亿多的收入。不要说什么mRNA疫苗副作用,B公司的这款苗目前已经被FDA批了,是全球正式上市的首款mRNA苗。能被正式批准上市,就足以说明这款苗的优秀程度,监管部门必定是要做出全方位评审的。

 

本次复星的中期业绩沟通会上,郭广昌就说了这款疫苗的审批进展正常,在程序方面公正透明。CDE和药监局都给了复星很大的支持。

 

其实,FDA都已经批了,国内批就是迟早的事情。

 

其三,复星旗下的几家核心仿制药公司:重庆药友、江苏万邦受带量采购的影响还是蛮大,今年上半年都增收不增利,锦州奥鸿营收利润基本保持原样。不过,印度仿制药企Gland却在上半年获得营收同比增长 32.08%、净利润同比大涨 22%的好成绩。

 

各个子公司一综合,复星旗下的制药业务整体还是实现了正增长。

 

医疗器械和医疗服务板块一如既往的保持稳定,基本每年整体都保持25%左右的增长。

 

02

复星的底层逻辑


很多人说,把复星的疫苗砍了、把印度Gland砍了,把公司参股的BioNTech股价上涨砍了【本次公司净利润远高于扣非净利润核心在于买了B公司股票,2020年3月,复星以31.63美元/股的价格认购BioNTech增发的1580777股,认购金额约5000万美元;截至2021年6月30日,BNTX股价为223.88美元/股,报告期内(2021年1月到6月)增幅约174.6%】,复星比恒瑞还惨,整个仿制药板块,除了印度GLand几乎全面下滑。

 

可所长想说的是,我艹,有疫苗、有印度Gland、有参股BioNTech才是复星呀,那你咋不把复宏汉霖也砍了,把医疗器械、医疗服务也统统砍了?

 

复星的逻辑本就和恒瑞不同。

 

恒瑞老老实实做研发一点点推进,复星则是不停买买买、卖卖卖,靠的是自己的投资眼光以及帮助收购来的公司提升运营效率的能力。

 

把上述的东西都砍了,复星就不是复星了。大家看到的是,复星靠外力取得本次成绩,大家没看到的是,复星敢于在B公司毛东西也没有的时候,疫情有苗头的第一时间就同B公司合作,签订代理合同并且花5000万美金真金白银买对方的股票,其实不论复星mRNA疫苗能赚多少钱,就买人家股票这一项早就把复星代理花出去的钱都挣回来(当初花了8500万美金)甚至还有多的(B公司的股价离复星的买入价翻10倍了)。

 

郭广昌在本次投资者交流时提到,复星不止有疫苗,有的东西很多,确实,mRNA疫苗、CAR-T疗法、新冠特效药、达芬奇手术机器人、医美器械、高级民营医院....这些,都是国内跑得最快的都是复星,有买来的也有引进的,有自己弄的也有投资别人做的。

 

还是那句话,复星是一家披着医药公司皮的一级医疗投资基金,是由一群做医疗实业的人担任基金经理和研究员组成的一级投资基金,以做实业的心态,来做投资。

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