(中证军工指数)2022年军工股值得投资吗?

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2022军工大年,新产能释放驱动订单、业绩高增长

1、2022军工大年:军工产业即将进入新一轮的产能释放,进而驱动新 一轮订单、业绩高增长的时期。复盘看:

2020年,首次提出全面备战能力建设,由此带来武器装备订单大幅增长 的预期,2020年全年中证军工指数上涨67.91 %。

2021年,截至11月1日中证军工指数上涨3.20%,更多是消化2020 年大幅上涨带来的估值提升,产业链演绎的是"把原有产能利用率打满”, 这是Q3很多军工企业业绩环比持平的主要原因,涨幅较大的公司是能够 释放产能的,如紫光国微(芯片设计公司,产能瓶颈小)、振华科技、中 航重机(历史原因产能准备充分的国企且叠加经营周期如已做股权激励) 等。

展望当下至2022年:需求无须担心,核心看产能释放。未来5年是全面 备战能力建设关键时期,装备需求非常迫切。2021年中报主机厂大额预 收款锁定未来3~5年大单,量的弹性来自于后续仍有可能追加订单。军 工产业景气度有望一路上行,当下无须担心需求而应聚焦供给端变化。具体如下:

2、 需求端:2022年装备交付量将超预期,导弹、航空发动机、军机、 信息化等装备放量提速,无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网 等新兴装备全面爆发。

1) 导弹:随着产业链上下游扩产,2022年导弹交付量将显著提速,尤为重视。

2) 航空发动机:随着以WS10等三代机批产提速、工艺趋于成熟;四代 机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈;未来还有国产 商用航发定型批产,使得航发是军工长坡厚雪最佳赛道。我们对航发主机、 控制系统、锻件、铸件、高温合金材料等企业深入调研,航空发动机超级 大赛道链条企业均应高度重视。

3) 军机:2022年先逬战机,建设或仍将 提速,且仍有量的弹性;无人机将获得井喷式发展。

4) 信息化:电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展。

5) 新兴装备:无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装 备拉动军工需求持续增长。

3、 供给端:2021年底进入扩产产能密集释放期,由此拉动装备订单、 交付量大幅增长。近期我们围绕军工(航发、军机、导弹、信息化等)产 业链深度调研,很大部分企业会在年底至2022H1进入扩产产能投产期。 我们可以以市场关注的被动元器件订单作为景气度验证的指标,2020年 /06月~2021年/03月是第一轮订单环比持续增长阶段,原因是其下游 部分厂商(如微波组件等)产能利用率爬坡至100%;按照扩产节奏相当 一部分军工企业会在2022年Q1左右投产,再按照被动元器件3~6个月的交付周期,预计接下来11 ~ 12月将是中游厂商的新一轮备货周期, 即加大对被动元器件的新一轮采购。

订单环比增长一旦明确,明年确定性 的业绩高增长与其低估值相比性价比很高,展望未来5年,军工板块企 业净利润增长的中位数预计在30%-40%,但不少军工企业切换到明年估 值仅20-30XPE左右估值水平。且考虑到军工未来3~5年军工订单的高 确定性(预收款),应给予溢价行情。按照此逻辑,军工全产业链将迎来 新一轮产能释放,进而驱动新一轮订单、业绩高增长的时期,当下是军工 板块重要布局时期,当订单明确环比高增长是重要右侧布局点。

4、军工企业拥有明确的长期成长逻辑。长期成长维度有三:1)维度一: 国防与经济实力相匹配,我国装备费增速或长期超GDP增速。此外,军 事对抗发展牵引武器装备不断升级换代,刺激军费持续投入,新兴装备层 出不穷,从而带动军工产业长期成长。2)维度二:军民技术通用性,军用技术落地牵引万亿级民用产业,比如大飞机、商用航空发动机、卫星互 联网等产业。3)维度三:军贸岀口是扩大客户群体,我国扩大政治与军 事影响力的重要方向。

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5、投资策略:2022年,重点选择,高增长细分赛道、产能释放能力强、 叠加治理结构好或者向好的军工企业。选择标准:优选产能瓶颈打破且产 能快速增长,可实现业绩高增长;具备长期成长逻辑(重产品重研发), 未来5年业绩高增长阶段估值能够维持甚至扩张;治理结构好或者转好, 能够释放业绩。具体选择军工领域中长赛道、高壁垒、高增长且治理结构 好或向好的核心资产。

1) 军工高增长细分赛道的核心卡位企业。如:抚顺特钢、紫光国微、中 航高科、菲利华。

2) 军工主机厂或核心分系统厂商。如:中航沈飞、航发动力、航发控制、 湘电股份、中航西飞、洪都航空。

3) 拥有强拓展能力。如:振华科技、上海瀚讯、钢研高纳、西部超导、 全信股份、图南股份。

4) 军民融合式成长的军工企业。如:中航重机、中航光电、应流股份。

按照赛道:

1) 导弹:紫光国微(核心芯片供应商)、菲利华(石英纤维材料)

2) 发动机:抚顺特钢(高温合金卡位)、航发动力、图南股份、钢研高 纳、航发控制、应流股份。

3) 军机:中航沈飞、中航西飞、洪都航 空、中航重机、中航高科、西部超导。

4) 信息化:上海瀚讯、全信股份、中航光电。

5)新兴装备:湘电股份(全电推舰船)、航天彩虹(无人机)、联创光 电(激光武器)。

风险提示:军工产业链交付、扩产释放低于市场预期。

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