阶段性回升的CPI,接近顶部的PPI

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肉菜短期价格反弹带动CPI加速上行。10月CPI同比上行至了1.5%,猪肉和蔬菜价格短期大幅上行是推升10月CPI的主要原因。由于猪肉需求季节性反弹,叠加猪肉收储,需求的短期回暖带动猪肉价格反弹。10月CPI猪肉环比跌幅较上月收窄了3.1个百分点,对CPI的拖累减弱。降温降雨天气,影响的蔬菜的生产和运输,从而导致蔬菜价格出现明显的上行,CPI中的鲜菜环比明显上行至了16.6%,拉动CPI环比上行0.4个百分点。

CPI将维持温和上行的基调,难以出现全面的通胀。首先,本轮PPI上行向CPI的传导有限。主导CPI走势的服务项和食品项与PPI并不存在对应的上下游产业链关系。而与PPI相关德非食品消费价格因为终端需求不强,使得PPI向CPI非食品消费品传导的价格弹性弱。劳动力转移缓慢并且工资增长偏弱,本轮PPI上行对CPI的传导影响有限。其次,猪肉和蔬菜价格上涨是阶段性,难以持续。猪肉供给依然充足,而猪肉的需求依然偏弱。因而猪肉价格短期仍将在低位震荡,难以开启趋势性上行。蔬菜价格供给周期短,随着蔬菜生产的恢复,蔬菜价格将逐步下行。11月以来蔬菜价格已经在以较快的速度回落。

多因素叠加驱动PPI创新高。10月PPI环比涨幅扩大至了2.5%,同比创历史新高达到13.5%。PPI加速上行主要受三方面因素驱动:1)在煤炭保供和打压投机炒作的影响下,煤炭价格从10月下旬开始快速回落,但是10月煤炭价格的均值依然继续上行,从而拉动PPI相关产业上行。2)原油价格上行带动相关产业价格上涨。3)限产的影响依然存在,高耗能行业价格涨幅扩大。

PPI高点将在11月出现,并可能接近14%,12月将开启回落。随着煤炭供给增加,煤炭价格已经基本得到控制,难以继续攀升,后续煤炭价格可能在当前水平附近波动。随着煤炭供给的增加,电力的供给也会有所恢复,高耗能行业的限产可能缓和,并带动价格回落。冬季海外能源短缺预期可能继续推升油价,但是环比增速也会放缓。因而11月-12月PPI环比增速预计将会回落,但11月PPI同比增速将继续冲高至14%左右,12月将会小幅回落。明年PPI在高基数的带动下降会震荡下行,预计22年末PPI同比将回落至3.5%左右。

CPI是阶段性上行,因而对货币和债市影响有限。虽然10月CPI同比出现加速上行,11月CPI同比将上行至2%以上,但正如前文所述,CPI难以出现全面的回升,也难以突破3%,因而对于货币政策和债市影响有限。PPI虽然继续上行,但根源依然在供给短缺,并且PPI将在12月将开启一轮下行走势,这也对货币政策和债市影响有限。

债市短期继续震荡,未来走势取决于稳增长政策发力程度。房地产链条风险上升使得市场对经济的预期更为悲观,叠加政府债券供给缩量,这些因素使得近期利率出现下行。但考虑到以同业存单为代表的货币市场利率比7月7日降准后的低点要高出10bp,长端利率要下行至当时2.8%的低点存在难度,这意味着长端利率下行空间有限。短期来看,虽然经济下行压力加大,但是市场对此有一定的预期,而市场更关注的稳增长发力、宽信用推进也没有实质落地。在没有更多增量信息的情况下,债市依然以震荡为主。后续需要重点关注12月的中央经济工作会议,这将为后续政策给出更为明确的信号,从而可能打破债市的震荡的情况。

风险提示:大宗商品涨价的持续性超预期。

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一、肉菜价格反弹拉动CPI回升


今日统计局公布数据显示CPI和 PPI均加快上行。10月CPI同比上行至了1.5%,增速较前值上升0.8个百分点,超市场预期。核心CPI小幅回升,较前值上行0.1个百分点至1.3%。PPI同比再度创新高达到了13.5%,超出市场预期,较前值回升了2.8个百分点。PPI与CPI“剪刀差”达到12%的历史高位。

 

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肉菜短期价格反弹带动CPI加速上行。10月CPI环比上行至了0.7%,较前值明显回升0.7个百分点,并带动CPI同比上行至了1.5%。猪肉和蔬菜价格的大幅上行是推升10月CPI的主要原因。由于猪肉需求季节性反弹,叠加10月10日3万吨中央储备猪肉收储完毕,需求的短期回暖带动猪肉价格反弹。10月CPI猪肉环比跌幅较上月收窄了3.1个百分点,对CPI的拖累减弱。降温降雨天气,影响的蔬菜的生产和运输,从而导致蔬菜价格出现明显的上行,10月CPI中的鲜菜环比明显上行至了16.6%,拉动CPI环比上行0.4个百分点。非食品方面,原油价格上行带动水电燃料和交通工具用燃料价格涨幅扩大,也给CPI上行带来助力。CPI服务项价格保持平稳,环比录得0.1%与前值持平。经济偏弱的情况下,服务项价格也将维持弱势。

 

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CPI将维持温和上行的基调,难以出现全面的通胀。首先,本轮PPI上行向CPI的传导有限。主导CPI走势的服务项和食品项与PPI并不存在对应的上下游产业链关系。而与PPI相关德非食品消费价格因为终端需求不强,使得PPI向CPI非食品消费品传导的价格弹性弱。劳动力转移缓慢并且工资增长偏弱,本轮PPI上行对CPI的传导影响有限。其次,猪肉和蔬菜价格上涨是阶段性,难以持续。猪肉供给依然充足,生猪存栏量处于2014年以来的高位。而猪肉的需求依然偏弱,地产和基建投资偏弱,意味着建筑业从业人员增长缓慢,在叠加疫情扰动对餐饮业的限制,猪肉的需求也偏弱。这意味着猪肉价格短期仍将在低位震荡,难以开启趋势性上行。蔬菜价格供给周期短,在2个月左右,随着蔬菜生产的恢复,蔬菜价格将逐步下行。11月以来蔬菜价格已经在以较快的速度回落。

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 二、PPI接近见顶

多因素叠加驱动PPI创新高。10月PPI环比涨幅扩大至了2.5%,较前值上行了1.3个百分点,超市场预期。PPI加速上行主要受三方面因素驱动:1)在煤炭保供和打压投机炒作的影响下,煤炭价格从10月下旬开始快速回落,但是10月煤炭价格的均值依然继续上行,从而拉动PPI相关产业上行。10月煤炭开采和洗选业上涨20.1%增速较前值扩大了8个百分分点,煤炭加工业环比也上涨了12.8%。

 

2)原油价格上行带动相关产业价格上涨。由于能源短缺预期叠加原油库存的下降,这导致10月以来原油价格加速上行,WTI原油价格均值较9月反弹了14%。在原油价格上行的带动下,石油开采业、化学原料和化学制品制造业环比分别上涨7.1%和6.1%,后者涨幅较前值扩大了4.1个百分点。

 

3)限产的影响依然存在,高耗能行业价格涨幅扩大。由于对色钢铁、有色金属冶炼;水泥等高耗能行业限产依然存在,这导致其价格涨幅持续扩大。10月有色金属冶炼和压延加工业;非金属矿物制品;黑色金属冶炼和压延加工业环比分别上行了3.6%、6.9%和3.5%,涨幅较前值分别扩大1.7、4和0.7个百分点。

 

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PPI高点将在11月出现并可能突破14%,12月将开启回落。随着煤炭供给增加,煤炭价格已经基本得到控制,难以继续攀升。11月煤炭价格中枢将较10月出现快速下行,从而拉低PPI环比。秦皇岛动力煤价格已经下行至了1100元/吨,回到了今年8月份的水平,后续煤炭价格可能在当前水平附近波动。随着煤炭供给的增加,电力的供给也会有所恢复,高耗能行业的限产措施可能缓和,并带动价格回落。冬季海外能源短缺预期可能继续推升油价,但是环比增速也会放缓。因而11月-12月PPI环比增速预计将会回落,但11月PPI同比增速将继续冲高至14%以上,12月将会小幅回落。明年PPI在高基数的带动下降会震荡下行,预计22年末PPI同比将回落至3.5%左右。

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CPI虽然上行加速但是绝对水平偏低,因而对货币和债市影响有限。虽然10月CPI同比出现加速上行,而11月CPI同比将达到2%以上,但正如前文所述,CPI难以出现全面的增长,也难以突破3%,因而对于货币政策和债市影响有限。PPI虽然继续上行,根源依然在供给短缺,并且PPI将在12月开启一轮下行走势,这也对货币政策和债市影响有限。

 

债市短期继续震荡,未来走势取决于稳增长政策发力程度。房地产链条风险上升使得市场对经济的预期更为悲观,叠加政府债券供给缩量,这些因素使得近期利率出现下行。但考虑到以同业存单为代表的货币市场利率比7月7日降准后的低点要高出10bp,长端利率要下行至当时2.8%的低点存在难度,这意味着长端利率下行空间有限。短期来看,虽然经济下行压力加大,但是市场对此有一定的预期,而市场更关注的稳增长发力、宽信用推进也没有实质落地。在没有更多增量信息的情况下,债市依然以震荡为主。后续需要重点关注12月的中央经济工作会议,这将为后续政策给出更为明确的信号,从而可能打破债市的震荡的情况。


风险提示:大宗商品涨价的持续性超预期。

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