Alpha收益区别看,基金经理是如何选基金的?

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随着基金二季报的逐步披露,估计会有不少投资者根据持仓品种变化,从而调整手中的基金组合。比方说,A基金经理持仓依然是成长风格,而B基金经理增加了价值风格;C基金经理持仓依然是大盘股风格,而D基金经理持仓却偏向了中盘股风格。那么,同样都是历史业绩回报优秀的基金经理,他们获取Alpha的能力到底有何不同呢?

 

今天,司令就列举几位基金经理管理的代表性产品进行说明,一起看看他们在获取Alpha收益上有何差异,希望对大家挑选基金时能够有所帮助。

 

以Wind多因子模型为例,把一只基金产品的(总)收益归因拆分为六大因子,主要来自于:市场因子、规模因子、价值因子、盈利因子、投资因子、特质收益。

 

市场因子:简单来说就是股市和债市的整体表现,比如股票型基金对应Wind全A指数,债券型基金对应中债全价指数。当然,由于不同基金产品的业绩基准不同,在具体计算时,权益和债券收益因子比例也会不同。可以据此分析,基金经理大类资产的择时能力。

 

规模因子:这个也比较好理解。投资组合中,大市值、中小市值公司的数量以及权重占比,各自为投资组合带来了多少收益率。可以据此分析,基金经理判断市值风格的能力。

 

价值因子:也叫做BM效应(账面市值比),通常认为BM值较高的公司平均月收益率高于BM值较低的公司。高BM公司由于基本面较差而价值被低估,被叫做“价值股”;反之,低BM公司由于基本面较好而价值被高估,又被叫做“成长股”。可以据此分析,基金经理的选股风格是偏向价值还是成长。

 

盈利因子:简单来说就是分析企业的盈利能力,比如通过ROE、ROIC、DDM等模型,还需要评估每赚取一元钱所需要承担的单位风险。2019年以来的市场风格偏向成长因子,盈利向好的个股多为机构抱团股。可以据此分析,基金经理对上市公司的盈利分析以及预期收益率的推导能力。

 

投资因子:主要是指CMA,总资产增量/总资产量,数值高说明公司比较激进,低说明公司比较保守。可以据此分析,基金经理对宏观经济以及行业景气度的判断能力。

 

特质因子:就是不能被因子解释的收益。

 

大家了解以上6种因子收益的区别了吧?下面,司令就具体举几个例子进行说明。以下数据来源:Wind、Choice,截至日期:2021年7月20日。

 

Round1:白酒赛道和新能源赛道

张坤被业内叫做“公募一哥”,众所周知管理的易方达中小盘混合,喜欢重仓白酒板块,不过最新披露的二季报前十大重仓股却偏向医药板块,依次是:通策医疗、贵州茅台、恒生电子、华兰生物、美年健康、五粮液、百润股份、苏泊尔、中炬高新;郑泽鸿被业内叫做“能源一哥”,可想而知偏向新能源赛道,华夏能源革新股票2021Q2前十大重仓股依次是:华友钴业、宁德时代、长城汽车、璞泰来、当升科技、三花智控、多氟多、盛新锂能、三一重工、福耀玻璃。

 

易方达中小盘近三年总收益率126.35%,多因子模型拆解后,其中市场因子占比37.13%,规模占比-0.06%,价值因子占比0.36%,盈利因子占比30.54%,投资因子占比-6.51%,特质因子占比64.89%。华夏能源革新近三年总收益率250.05%,其中市场因子占比44.62%,规模占比-0.14%,价值因子占比-2.01%,盈利因子占比-10.17%,投资因子占比-0.50%,特质因子占比218.25%。可见,易方达中小盘收益主要来自于市场因子和盈利因子,而华夏能源革新收益主要来自于特质因子,并且没有从盈利因子中获利。

Alpha收益区别看,基金经理是如何选基金的?-第1张图片-牧野网

Round2:均衡风格和医药赛道

再来看看谢治宇管理的兴全合润混合,行业风格比较均衡,2021Q2前十大重仓股依次是:海尔智家、平安银行、海康威视、兴业银行、万华化学、锦江酒店、芒果超媒、晶晨股份、普洛药业、健友股份;“医药一姐”葛兰理所当然偏向医药赛道,中欧医疗健康混合2021Q2前十大重仓股依次是:爱尔眼科、药明康德、通策医疗、凯莱英、康龙化成、泰格医药、迈瑞医疗、智飞生物、长春高新、博腾股份。

 

兴全合润近三年总收益率141.72%,多因子模型拆解后,其中市场因子占比36.66%,规模占比-0.03%,价值因子占比-0.21%,盈利因子占比19.89%,投资因子占比-4.14%,特质因子占比89.55%。中欧医疗健康A近三年总收益率188.27%,其中市场因子占比36.13%,规模占比-0.06%,价值因子占比-1.30%,盈利因子占比39.60%,投资因子占比-11.68%,特质因子占比125.59%。可见,兴全合润的收益主要来自于市场因子,同时少量盈利因子,而中欧医疗健康则盈利因子和市场因子并重。

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Round3:都是半导体赛道

蔡嵩松管理的诺安成长混合,郑巍山管理的银河创新成长混合,两者近一年以来的风格都是以半导体芯片行业为主。前者2021Q2前十大重仓股依次是:圣邦股份、兆易创新、韦尔股份、卓胜微、北方华创、中微公司、中芯国际、三安光电、沪硅产业-U、长电科技;后者2021Q2前十大重仓股依次是:卓胜微、中芯国际、兆易创新、北方华创、思瑞浦、士兰微、长电科技、华润微、沪硅产业-U、南大光电。两只基金重仓股,明显重合较多。

 

诺安成长近一年总收益率5.43%,多因子模型拆解后,其中市场因子占比7%,规模占比-0.50%,价值因子占比-3.49%,盈利因子占比0.29%,投资因子占比1.13%,特质因子占比1%。银河创新成长近一年总收益率10.21%,其中市场因子占比7.59%,规模占比-0.42%,价值因子占比-3.68%,盈利因子占比0.25%,投资因子占比0.99%,特质因子占比5.50%。可见,两只半导体基金收益主要都来自于市场因子,其它因子收益相对都较差。

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通过6种收益因子模型,就可以清清楚楚了解基金经理的“真实战力”。

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