(到期收益率)10年国债利率底部是多少?

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出口数据超预期叠加宽信用政策预期加强,市场对经济基本面悲观预期做出修正,后续高通胀剪刀差制约货币政策进一步宽松,流动性平稳环境下同业存单收益率难进一步下行,强化10年国债到期收益率2.8%的底部约束。

出口超预期叠加宽信用政策预期,债市出现调整。7、8月份经济数据不断确认市场对经济的担忧,尤其是未来出口将下滑的逻辑日益受到市场的关注,然而8月依旧强劲的进出口数据修正了整体偏弱的经济预期,一定程度上缓解了市场对经济增速下行的担忧。国常会新增3000亿元支小再贷款额度,要求发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资,宽信用政策预期有所加强。

通胀剪刀差制约货币进一步宽松。从历史上看,高通胀剪刀差叠加需求走弱将加剧经济结构性问题,而高通胀剪刀差时期货币政策都有收紧操作。当前全球大宗商品价格处于高位、国内供给侧收缩导致部分商品价格继续上涨,PPI同比难快速下行,预计高通胀剪刀差仍将持续,并进一步加剧上下游分化,形成总量层面的经济下行压力。政策层面不愿见CPI同比快速回升形成滞胀,治理PPI高涨和高通胀剪刀差将约束货币政策进一步显著宽松。在保持流动性平稳的状态下,通过结构性工具定向支持中小微企业是更为合理的政策选择。

流动性中性预期下,同业存单利率制约国债利率进一步下行。8月以来,资金利率和短债利率有所收敛,市场对资金面的乐观情绪正在收敛。资金面、银行负债端在地方债供给冲击、货币政策偏中性的逻辑下很难出现明显宽松,同业存单利率很难进一步下行。而从历史上看,1年AAA同业存单收益率与1年期MLF操作利率的利差已经走到极致,且成为10年国债到期收益率的底部约束。

债市策略:在市场对经济基本面悲观预期做出修正,货币政策进一步宽松存在制约的环境下,我们认为10年国债到期收益率很难突破前低2.8%左右的位置,2.8%已经成为10年国债收益率坚实的底部。

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