美林时钟告诉你,资产配置不能一成不变

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通过之前章节课程的学习,投资者对不同经济周期下,各类资产回报表现不同的情况想必已非常熟悉。今天我们结合广为熟知的美林投资时钟理论,对不同经济条件下合理调配资产配置进行具体分析;也会结合美国市场一百多年来各大类资产的具体表现,真实展现资产配置的实际效用。


美林时钟在资产配置中的应用




作为当今市场中非常主流的资产配置投资理论之一,美林投资时钟将经济周期与不同类型资产表现联系起来,进而指导投资者在不同经济周期进行不同的资产配置。


基于通胀指数(CPI)、经济增长指数(GDP),美林时钟将经济分衰退、复苏、过热和滞胀四个周期,而每个周期都对应着表现超越大市的某一特定类别资产:债券、股票、大宗商品和现金。

上图的横轴给出了四种主要类型的经济环境:通货紧缩阶段,以整体价格水平的普遍下降为特征;价格稳定,以整体价格水平的相对稳定为特征;反通货膨胀和适度通货膨胀,是以整体价格水平的温和上涨为特征;高速通货膨胀,则是以整体价格的迅速上涨为特征。


图表的纵轴是六个资产大类:现金等价物、债券、股票、住宅、农场、黄金和白银。对于这六种高度简化的资产种类而言,竖箭头代表了基于四种战略性资产配比。这种搭配是根据1871-2000年的历史经验总结出来的,对资产的“重视”或“轻视”也是一种高度简化的表达,只能作为一种一般性的指导,而不是硬性的原则。


在通货紧缩的环境下,成功的投资策略通常是重视现金等价和债券;房地产占中等比重;股票类占较小比重。在价格稳定的时期,成功的投资策略会重视股票投资;债券、农场和房地产占中等比重。在反通货膨胀和适度通货膨胀的时期,成功的投资策略与价格稳定阶段的资产配置策略类似,倾向于大量增加股票的比重,保持债券、现金等价物、农场和房地产占中等比重。相比而言,在严重通货膨胀阶段,成功的投资策略会重视有形资产,如金银、农场、房地产;股票和现金等价物占中等比重。



美国百年市场历史经验的佐证




根据自1871年至2000的数据统计,美国经济出现了四个通货紧缩期,总共约长达38 年,其中最短的历时4年,最长的26年。从四个时期的平均值来看,CPI平均每年下跌3.3% ,股票价格平均每年下跌3.3%(实际上,1919-1922 年,股票平均每年上涨5.0% ,1871一1896 年则每年上涨5.5%) 。债券在通货紧缩期表现优异,每年的总回报是5.2%,农场平均每年下跌12.2% ,白银平均每年下跌13.29%。住宅价格平均每年下跌0.4% ,远远低于农场价格下跌的幅度。


美国经济经历了四个价格稳定期,总共约25 年,最短的一次是4 年,最长的一次为9 年。从四个时期的平均值来看,CPI每年只上涨了0.1% 。股票在这一时期的回报表现获得了各大类资产中的最高收益,其复合平均收益率达到了每年20.8% 。同期债券的年平均收益率是4.9% ,农场为4.2% ,住宅为4.0% ,白银每年下跌0.3% 。


美国经济经历了五个不同的反通货膨胀和适度通货膨胀时期,总共约63 年,最短的一次是4 年,最长的一次为19 年。从五个时期的平均值来看,CPI平均每年上涨1. 7% 。股票、农场和住宅在这类时期表现较好,平均每年分别上涨14.4%、9.1%和6.3% 。债券总的名义回报率平均为5.6%,比它在通胀紧缩期的名义回报率(5.2%)还要高,这可能有些出乎一些人的意料的。不过,从实际回报来看,当把CPI的变化考虑进来后,债券在反通胀和温和通胀期的实际回报率为每年3.9%(名义回报率5.6%—CPI每年上涨的1.7%)。而在通货紧缩期,债券的有效实际回报率为每年8.5%(名义回报率5.2%+CPI每年降低的3.3%),远远高于其在反通胀和温和通胀时期的表现。


美国经济还经历了五个高速通货膨胀的时期,总共约30 年,最短的一次是3年,最长的一次为11年。从五个时期的平均值来看,CPI每年上涨了8.3% 。在这一时期表现较好的资产包括黄金、白银和农场,它们的平均年回报收益率分别为24.8% 、18.0% 和16 .4%。住宅和股票的平均年回报率都是12.1%,债券的平均年回报率为3.1%。


总而言之,不论是美林投资时钟理论还是美国百年市场经验,都证明了不同的经济发展时期做好不同资产配置的重要性。对于投资者而言,了解不同的经济环境下各大类资产回报率,在遵循经济周期变化基础上合理做好配置,是实现资产保值增值的最好方式。

(本文数据来源 wind、好买基金研究中心,时间 1871年—2000年)

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