股票定价是怎么定的 警惕增长率陷阱

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关于投资,你是否有过类似的观念:

1)购买 IPO 公司的股票可以大赚一笔;
2)跟随指数构建投资组合然后永远持有;
3)要投资高增长率的企业、行业、国家;
4)股票的长期收益依赖于公司实际的利润的增长……

真的是这样吗?这些观念都能经受住检验吗?

在《投资者的未来》一书中,作者西格尔教授认为:以上这些约定俗成的观念,都需要被重新审视。

不论是个人投资者,还是机构,似乎都希望能够押中下一个经济强国、下一个热门产业、下一个高增长公司,以期获得超高的投资收益。但是,盲目追求「高增长」,忽视「定价」,就会陷入「增长率陷阱」。结果就是高风险、低回报。

最重要的就是定价,因为投资者的收益的来源是:每股价格的变化加上股利(如果有的话)。定价越低,可预期的收益就越高。

接下来,我将对文章开头的 4 个观念做进一步的说明。

1. 购买 IPO 股票

我们的的确确目睹过一些新上市的公司取得了巨大的成功,比如国内的宁德时代,国外的 Google、Facebook、Amazon、Apple、Tesla 等等。如果你从它们上市起购买股票并持有到现在,想必已经赚得盆满钵满。

但不可否认,绝大部分 IPO 都被高估了:它们发行时往往估值已经过高,还常常选择在充满泡沫的牛市进行,使价格在非理性的情绪中被进一步抬高。这对公司创始人、股票发行机构或许是有利的,然而超高的价格以及难以预期的未来,对于个人投资者意味着巨大的风险。

因此,作者认为应当避免购买 IPO 公司的股票。

2. 跟随指数

在作者的另一本书《股市长线法宝》中,西格尔教授相信:严格地将投资指数化就是最好的建议。

随着研究的深入,作者发现指数中的新公司往往被投资者给予了过高的估价。如果一直跟随指数,执行购买——持有策略,指数中的新公司会使得投资者的收益降低。

作者的建议是,只投资指数中最初的那些公司(也称为“原始”公司),不再购买任何被增加到这个指数上的股票,投资者的境况将得到改善。

3. 高增长率

我们先来做个关于投资选择题:

1)新泽西石油还是 IBM?
2)铁路行业还是金融行业?
3)巴西还是中国?

我个人的直觉是全部选择后者,因为像前者那般衰落的公司、夕阳产业、低增长国家从来不在考虑范围之内。

如果你和我的选择一样,那我们有可能都错了。

高增长率企业的存在确实会带来一些好处:比如推动社会的进步、让消费者以更低的成本获得产品和服务。但是,对投资者而言,并不一定是好事。这些高增长率,常常伴随着过高的估价。

作者的研究表明,新泽西石油、铁路行业、巴西反而是高收益的投资标的,因为价格被严重低估了。

4. 利润增长

公司在公布季度财报数据时,股价往往会受影响:高利润受追捧,股价上涨;而低利润可能引发股票抛售,股价下跌。

但实际上,利润增长和投资者收益并不总是成正比。原因之一是通过会计手段把利润做得漂亮并非难事。另外一个原因是投资者收益的基本原理:股票的长期收益并不依赖于实际利润的增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

也就是说,不管利润增长率是高还是低,只要它超过了市场预期的水平,投资者就能获得高额收益。

说到底,还是要关注定价。

这是结尾

第 1 点,我持保留态度:在 A 股市场,打新之后立即卖出大概率是盈利的。当然了,如果长期持有风险确实挺大。

第 2 点,依然是保留态度:一是我们很难识别哪些“原始”公司可以永续经营;二是即使有能力识别“原始”公司,个人投资者去构建这样的组合也需要大量的资金、时间和注意力。投资阻力大的策略,难以坚持,最后可能连市场平均收益都达不到。

第 3 点和第 4 点,我非常赞同。请记住:任何时候,都不要忽视定价,要给自己留够安全边际。投资的第一要义是安全,永远牢记:

保住本金。
保住本金。
保住本金。

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