三重压力下货币政策的“稳”和“进”对股市有什么影响

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有几天都没有更新文章了,行情及其无聊,市场涨一天,跌一天,机构赛道股都在不断杀跌,你以为止跌了杀进去,结果站岗了。

现在整天上情绪偏弱,其中的原因是综合的,但是不管是哪种原因最后体现在市场上的就是不看好的的事实。我们没有能力去定位某个具体的原因影响有多大,能做的就是应对。在市场出现回暖之前,不下重手。等到市场出现赚钱效应之后,才入场,市场的钱是赚不完的,但我们的钱是可以亏完的。

事件:1月18日,央行举行2021年金融数据发布会,本次会议新增信息不少,适逢降息之后,市场关注度较高,我们对此点评如下:

☞第一,三重压力下货币政策的“稳”和“进”?

刘国强副行长表示:“当前经济面临三重压力,‘稳’本身就是最大的‘进’。在经济下行压力根本缓解之前,进要服务于稳,不利于稳的政策不出台,有利于稳的政策多出台,做到以进促稳。”“不利于稳的政策不出台”明显比“慎重出台有收缩效应的政策”更加积极。当前三大压力中,供给冲击已经过去,但需求收缩压力仍存、预期转弱有待扭转,地产行业底还未出现、消费复苏依旧困难,财政等政策尚未看到发力迹象,货币政策不是政策纠偏的重点,但再次勇于担当。

不过,当前货币政策放松只能营造稳增长的货币条件,并维护市场信心。但这远远不够,至少还需要:1、目前煤炭钢铁等行业已经出现资产负债表衰退迹象,货币政策去年本就偏松,降息、降准无法驱动宽信用;2、在总需求不足,市场主体信心不足的情况,财政政策才应该是发力的重点;3、房地产的行业底仍未探明,为避免负反馈,需求端到了需要给予呵护的关键阶段,包括预售资金监管、因城施策下的限购限贷放松、房地产税高举轻放、LPR长端利率下调等等。

☞第二,充足(工具)+精准(方向)+靠前(时间)发力!

”一是充足发力,把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方。二是精准发力,要致广大而尽精微,金融部门不但要迎客上门,还要主动出击,按照新发展理念的要求,主动找好项目,做有效的加法,优化经济结构;三是靠前发力。现在虽然是年初,但一年的时间很短,一年之计在于春,所以我们要抓紧做事,前瞻操作,走在市场曲线的前面,及时回应市场的普遍关切。”

我们理解,充足指工具,精准指方向,靠前指时间。具体而言:①工具箱开得再大一些,我们理解主要是指不仅仅是结构性政策,降准降息等总量政策也要运用。经济处于潜在增速之下,微观主体活力和信心不足,通胀压力尤其是PPI进入下行通道,房价制约不再甚至需要需求端托底,政府债利率也需要压降等。后续信贷增速显然是关键指标,结构性工具更不会缺席,甚至是发力重点。②不但要迎客上门,还要主动出击。政策的目的在于宽信用,光有央行的降准降息只是打通了一个环节,宽信用还是融资渠道畅通、融资主体的挖掘。其中,旧经济稳住+新经济做加法可能是最好组合,做加法的方向是小微、科技、绿色等,后续可以预见碳减排等结构性政策将继续发力。③一年的时间很短,一年之计在于春。一季度面临去年的高基数效应,同时房地产断崖式下行、已经对消费有抑制,一季度经济如果能稳住,后续稳增长压力大为降低。此外,中央的要求就是政策适度靠前,美联储加息在即,留给货币政策放松的窗口期不长。④什么是市场关切?无非是稳增长的力度,上周股市开始反应政策力度低于预期担忧,降息后预期已经回暖。

第三,美联储和宏观杠杆会是制约吗?目前不是!

孙国峰指出:“人民币汇率的变化主要由市场决定,既有可能升值也有可能贬值。”“如果把这个时间拉长成一个阶段来看,还是比较合理的,总体还是合理均衡、双向波动”。我们认为以我为主的原则不会改变,不过,如果政策动员效果显现,叠加美联储周期开启,货币政策放松的必要性降低。杠杆率方面,“五个季度宏观杠杆率下降,为未来货币政策创造了空间,杠杆越低空间越大。”态度已经比较明确,与稳增长相比,短期杠杆率目标不是太大制约。但如果假设今年社融增速是11%左右,名义GDP增速明显更低,宏观杠杆率上行存在必然性。因此,需要经济企稳后货币政策切换可能。

什么情况下政策会回归?回顾2019年,中美贸易摩擦缓和+社融增速大增+PMI好转+房价反弹,导致货币政策在4月底转紧。2020年5月底,疫情控制得力+金融空转套利出现,公开市场操作重启100亿逆回购,货币政策回归中性。本轮宽松周期,也需要看到稳增长和宽信用看到效果,当然美联储加息对带来一定的外部制约。如果房地产需求端进一步放松,疫情好转后消费等明显修复,意味着经济内生动力好转,我们需要警惕货币政策回归中性可能。

第四,后续还有哪些政策期待?

1、本月20日的LPR利率,1年期下调10bp、5年期5bp是基本情形,不排除5年期10bp的可能性。

2、降息方面,我们认为3、4月份可能还是一个博弈窗口。届时宽信用效果,经济增长情况,第一轮土拍情况,不排除有一轮政策博弈期。其后,美联储加息周期开启,政策动员效果显现,降息周期基本结束。

3、降准方面,“当前金融机构平均存款利率降至8.4%,这个水平已经不高了,也就是说下一步进一步调整的空间变小了,但是从另一个角度来说,也还有8.4%,变小了不等于说变没了,所以空间小了,但仍然还有空间。”刘国强副行长这段话正反两层意思,关键在于重心是前半段还是后半段。

我们的看法明确,去年7月份的精准是前瞻性降准,去年11月份以对冲HD事件为契机降准,未来MLF到期量比较低,如果降准,预计目的在于危机对冲或配合地方债发行,因此时间不确定性大,影响偏小。

4、碳减排等结构性政策监管短期和长期目标、兼稳增长和调结构,预计贯穿全年。同时撬动银行“主动”寻找项目并助力宽信用。结构性政策做加法如果积极,降低了降准的必要性,也有助于宽信用。如果美联储提早加息,结构性政策将成为主角。

5、针对保障性住房会否有新政策工具值得关注,目标尚未动向。

☞市场影响:

从债市表现看,市场对本次发布会解读影响较为正面,尾盘利率明显下行。我们在此前降息点评提示,降息兑现之后还不意味着利好出尽,关键信号还是在于宽信用效果如何,降息仍可博弈,降准仍有机会,结构性政策逐步成为主角,但结构性政策运用的多,也会产生溢出效应。目前这一判断不改,宽货币仍在路上,3、4月份还是降息观察窗口,降准不确定性稍大,同时结构性政策做加法,在这一组合下曲线偏陡峭概率大。

背后的逻辑:MLF+OMO下调——>资金中枢下降——>短端直接受益、长端还受宽信用影响——>曲线陡峭——>哑铃型:5年期+15年期地方债表现更好,杠杆可以继续保持——>后续关注期限利差和宽信用情况——>情景一:宽起来,中期转为熊平;情景二:宽不起来,长端还有一小波机会。

目前市场反转风险不大,但目前点位继续追涨性价比不高,仍建议不下车不追涨,左侧需耐心(信号尚未出现),右侧需果断(市场博弈明显,调整速度预计很快),之前推荐的哑铃型组合收效更好。密切关注房地产需求端放松、疫情好转、社融持续超预期、美联储正式加息等信号。

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