随着注册制改革深化、高剔比例降低,新股只涨不跌的“神话”逐渐被打破。最新公布的券商研报显示,最优规模的公募多头产品打新收益率峰值在今年降为11%,创下近三年低位,预计明年打新收益率还将继续下滑。

多位业内人士告诉记者,机构打新报价新规后,高剔比例降低,新股价格抬升,各机构间新股收益出现较大分化,各家公募也将加强新股研究,提升“有效入围”,并在打新策略中,进一步完善股票底仓管理、引入可转债、债券信用下沉、类“固收+”等策略,继续提升打新产品的增厚收益。

打新基金收益率滑坡

各机构新股收益出现大分化

国元证券近日研报显示,作为A股特色的收益增厚策略,打新策略的收益核心是A股阶段性的制度红利。据估算,2019、2020、2021年2亿公募多头产品打新收益率峰值在13%、17%、11%,7亿“固收+”产品打新收益率峰值在5.5%、8%、4.5%,预计明年的收益率在今年基础上会有50%的下滑。

多位业内人士向记者透露,打新策略确实给股票投资带来了超额收益,部分参与打新的基金处于最优规模,今年获配金额较高,同期投资业绩也是可圈可点。

汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣表示,打新策略是目前公募股票投资策略中非常重要的策略,尤其规模在2-3亿的基金,过去几年的增厚收益较为可观,甚至显著影响基金经理的排名。

在陈欣看来,目前打新的收益率确实出现下滑,其根本原因是机构打新报价的规则出现了变化,从原先入围价格高剔10%降到了高剔1-3%。这样增加了入围的高价概率。但同样,许多机构难以接受过高的价格,入围率也比以前低了,导致目前的获配金额较以前更大些,这对机构的定价迎来了挑战。“我们目前的应对是,加强新股研究,以放弃某些打新机会,来避免可能的破发概率。”

“打新策略可能在基金收益中,能够争取获得相对低风险收益,此前由于市场新股破发现象较多,打新策略收益率受到一定影响而出现下行。”金鹰基金权益投资部基金经理杨晓斌也说,除了注册制、“固收+”扩容以外,今年打新规则也有所变化,新股定价更加市场化,机构投资者通过提高新股报价来换取提高中签的概率,由此也带来打新收益率的回落。

“西部利得新盈混合2021年积极参与打新,这部分收益对基金业绩起到了显著的增厚作用。”西部利得基金固收+投资部总经理周平也向记者透露,面对收益下滑,西部利得基金自新规以来在业内率先提出“追求有效入围、实施立体打新”的最新策略,主板、科创板、创业板、北交所多措并举,积少成多,聚沙成塔,整体收益力争超越往年水平。

在周平看来,随着参与打新账户数量的增加,新股收益呈逐年下滑态势,2021年收益率较去年已经出现了一定下滑。近期的新股破发现象更是引发了更多市场关注和讨论。但他也关注到,在网下发行规则修订后,由于市场报价离散程度提高,全市场入围率大幅下降,导致各机构之间的新股收益出现较大分化,对于部分头部优秀管理人而言,新股收益保持平稳,甚至出现不降反增,这是市场机制发挥作用之后的良性竞争结果。

具体来说,他表示,在原先新股定价机制较为单一的情况下,市场不断涌入的套利资金必将导致新股收益越来越低。新规后新股发行价格和估值水平显著提升,留给二级市场的涨幅显著降低,表面看起来似乎新股收益显著下降了,但实际上,发行价格提升的同时全市场新股入围率在显著下滑,这导致单账户新股中签金额显著提升,目前看中签金额达到了新规前的2-3倍,两者相冲抵,整体收益并不一定发生明显下降。

针对当前新规下的新股策略,周平认为投资者必须追求“有效入围”策略,即未破发新股的入围率要尽可能高,破发新股的入围率要尽可能低。这将更考验投资机构的投研能力,需要有长期专业稳定的新股投研团队的支持,对新股市场和新股标的进行深入研究,而不具备投研实力的机构可能会逐渐退出新股市场。

“新股破发常态化在短时间内还看不到。”他表示,考虑到当前我国资本市场肩负着扩大直接融资的重要历史使命,新股频繁破发将影响到企业上市融资,不利于资本市场充分发挥服务实体经济发展的功能。

明年打新收益或下滑

打新基金多策略增厚收益

近期新股破发广受市场关注,在A股注册制改革、IPO保持平稳发行节奏、“固收+”基金大扩容、参与打新的市场主体增加等形势下,未来打新的收益率将继续面临下行的压力。

国元证券表示,随着注册制改革深化,高剔比例降低、新股价格抬升、中签率下降,新股只涨不跌的“不败金身”逐步打破。长期来看,A股的新股定价会向港股市场化定价看齐,机构定价能力的重要性逐步凸显,打新策略的收益风险比也会向市场其他低风险策略回归。

杨晓斌也认为,对于未来打新收益率的判断,虽然可能会有适度下行,但也不必过度悲观。今年IPO上市公司更多来自科创板和创业板,但是随着2022年注册制在主板的全面推开,更多规模较大的上市公司将上市,这些公司或将成为增厚打新收益新的“抓手”。

陈欣也表示,参与打新的资金容量和破发概率呈反比,如果打新收益率不尽如人意,市场参与的账户会减少,变相增加已有账户的获配金额,最终会达到一个平衡。所以打新收益率不会无限制下降。同时,当出现某一个阶段新股收益下滑,会倒逼机构集体在定价时选择更具安全边际的估值水平,变相提高上市收益,“所以我个人判断,新股的收益率还是有望高于一般债券的平均收益的。”

作为A类法人投资者,公募基金“全民打新”的现象比较显著。从布局明年角度,打新基金还将通过股票底仓管理、引入可转债、信用下沉、“立体打新”、类“固收+”策略等,继续增厚该类产品的收益。

在陈欣看来,低风险投资基金的收益主要由三部分组成:股票底仓收益、债券收益和新股收益。考虑到新股收益的下滑,对于管理者来说,对于新股研究和股票底仓的管理迎来了更大挑战。同时在债券投资方面,无论是引入可转债投资还是做信用下沉,都有望增厚产品组合收益。

周平也认为,传统主板和双创打新的全市场平均收益率明年可能会出现一定下滑,但机构管理人之间会出现显著的业绩分化,头部优秀管理人收益将显著高于市场平均水平,投资者更需要着眼的是优选好的机构管理人。

另外,明年主板注册制的推行,北交所市场新股的加速发行,都会给新股市场带来不俗的增量收益预期,故而能够对此积极进行布局的管理人,其整体打新收益表现可能不输甚至有望超越今年。西部利得基金坚持“立体打新”策略,将一如既往持续寻找和扩大新的新股机会,为“固收+”和权益产品贡献增厚收益。

“从布局明年的角度,这类打新基金或许会考虑把基金底仓的方向往类二级债基、偏债混合基金等‘固收+’方向去拓展,将不单单依赖于打新策略,从而在相对低风险资产中谋求收益增厚。”杨晓斌也称。

表1:今年以来最优打新规模的灵活配置型基金业绩一览

打新基金收益率滑坡!已降至11%,创近三年新低

(数据来源:wind 截止日:12月23日)

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