摩根士丹利:中国经济曙光渐现,A股调整进入尾声

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文 | 张生婷

编辑 | 郭楠

近日,摩根士丹利就“2022年中国经济和市场年中展望”为主题线上举行了媒体分享会,摩根士丹利中国首席经济学家邢自强以及首席股票策略师王滢分别从宏观经济、股票市场等方面分享了自己的观点。

邢自强认为,中国经济曙光渐现,后期复苏仍面临挑战和波动,如果过程中宽松的财政和货币政策继续加码、监管政策春风继续和防疫政策与时俱进等适时落地,会有助于经济逐渐恢复。此外,如果经济在今年底和明年初明显恢复,将有助于稳住全球产业链对中国的信心。

王滢强调,目前看好A股市场的整体表现,中国股票市场进入调整的最后一个阶段,但未来一两个季度市场波动性会停留在较高水准。

邢自强:中国经济曙光渐现

对中国经济而言,我们已经看到了隧道尽头的曙光。

本轮经济复苏可能更似U型,而非2020年的V型。我们认为,在政策刺激辅助下,经济将在三季度起缓慢恢复。

今年经济受到的冲击可能和2020年初相仿,政策刺激的总规模有必要扩张至至少接近2020年的水平。不过,宽松政策将倾向于细水长流,而非大规模加杠杆的方式呈现。财政政策方面,财政扩张应从当前的占GDP的3个百分点提升至2020年的5个百分点。其中,基建投资将发力,疫情纾困措施,包括退税和各类税费缓缴的规模也有望继续上升。货币政策方面,央行仍可以通过降准,扩大再贷款规模等总量工具保持流动性充裕。利率工具层面,央行可能首先倾向于隐性降息,譬如保持银行间利率持续大幅低于政策利率,下调再贷款利率等。

监管政策方面,针对平台经济、互联网领域的监管重置已经进入比较稳定的阶段,但市场主体关注的是具体实施力度和速度。政府应该释放更大力度的信号,一些悬而未决的事宜尽快真正落地,比如数据安全审查结果的公布,企业海外上市流程的开启,平台收费治理和灵活用工人士的社保问题等。此外,房地产宽松有望继续加速;预计各地限购措施将加快放宽,房贷利率也望继续调降。地产销售收缩幅度有望在年底逐步收窄。

疫情及封控举措仍将降低政策传导的有效性。中国已经调整应对方案,新框架下,主要城市发生长时间、大规模封城的风险较低,但局部封控仍可能发生。

对于跨国企业以及机构投资者等关注的中国产业链布局和投资中国等问题,我们认为,从国际地缘政治局势变化来看,中国面临的挑战比5、6年前更大,但我们对中国稳住全球企业以及稳住产业链的信心是有的。

一方面,中国经济和全球经济是深度融合的,具有比较强的长期的发展机遇。以消费品市场和金融资产市场为例,我们看到中国越是继续加强开放,越能做到跟全球经济和资金流深度融合,并利用好全球资金为中国的生产力改进服务。

另一方面,中国本身也给全球提供了很强的需求机遇。中长线来讲,由于人口老龄化等原因,中国需要吸引资金流特别是长线资金流的流入。

此外,由于中国体量比较大、上下游聚集效应强以及优秀的熟练技术工程师多,再叠加中国的本土市场,产业链搬迁成本和难度比较高。因此,留给中国进一步稳住全球企业信心、稳住产业链信心的时间和空间是有的。如果经济在今年底和明年有比较明显的恢复,也将有助于稳住全球产业链对中国的信心。

王滢:未来一两个季度市场波动性较高

过去一年多时间我们对中国股市整体持有相对谨慎的态度,在5月的展望报告中,我们的最新观点是,中国股票市场大概率进入了调整的最后一个阶段。但是,从风险回报的角度来讲,目前还不是抄底的好时机,未来一两个季度市场波动性会停留在一个比较高的水准。

首先,股票投资是一个关于未来预期和最终市场或者说企业是不是能够真正达到这种预期的投资的过程。市场现在虽然处在一个相对乐观的位置,但短期的时间点来看,经济下行压力还比较大,尤其反映在上市公司的企业盈利预期上,对盈利预期的下修过程还没有充分完成。

第二,对股票资产来讲,多么优质的股票资产,大家总是希望以合理的价格买入。结合整体的市盈率来看,我们认为目前市场的估值处在合理的区间,但没有达到超级便宜的“地板价”水准。

第三,从流动性来讲,中国股票市场的流动性不仅仅受国内政策、信贷政策、货币政策的影响,同时也受全球资本市场流动性的影响。目前全球环境下,尤其是6月1日美国将正式启动货币政策收紧,对流动性的影响是偏负面的。

最后,从行业监管和政策周期来讲,政府和领导层已经明确释放了一些相对保持稳定和完善的积极信号,稳中向好。但在未来3-6个月还有一定程度经济下行的压力,短期政策刺激的力度和时间也可能还要受制于疫情的发展和变化的影响。

同时,我们也看好A股接下来的表现。一是因为宽松的政策周期已经确立;二是及时从中长期的结构性布局来看,A股更为集中地分布在IT行业、高端制造以及绿色环保经济等政策支持的产业里;三是近日公布的个人养老金计划,长期来看也会增加机构投资人在A股市场的参与度。

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