指数基金的收益为什么会跟指数涨幅不同?

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我们都知道,指数基金的投资目标一般是:紧密跟踪指数,实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。

但是,“指数”并不是真实存在的组合,而是一个“账面模拟组合”。

指数基金需要按照指数的成分和权重自行构造组合,并争取模拟出指数的表现。

这个构造和跟踪并不是完美的,会和实际指数的走势之间存在上下偏离和波动,造成跟踪偏离度和跟踪误差。

跟踪偏离度是指:指数基金的收益率和指数的收益率之差。

跟踪误差是指:跟踪偏离度的标准差。

 

跟踪误差至少会有以下7个来源:

1、指数基金的仓位不可能恰好是100%

指数一直是“满仓”运行的,现金仓位为0。但是指数基金是开放式运行的,需要保留一部分现金应对可能的赎回。

这部分现金的仓位一般在5%左右,所以指数基金一般会以95%左右的仓位运行。二者的仓位不一致,自然就会存在跟踪误差。

仓位造成的影响是:如果指数上涨,指数基金容易少涨一些,跑输指数;如果指数下跌,指数基金容易少跌一些,跑赢指数。

2、指数基金会面对大额申购/赎回的冲击

我们基民在申购/赎回A股指数基金的时候,“成交价格”是基金当日的净值,也就是A股15:00收盘时的价格。

但是指数基金不可能恰好在15:00收盘的那一瞬间把基民的申购款买进去,只能在第二天开盘后开始买。赎回也一样,指数基金不可能恰好在15:00收盘的那一瞬间把基民的赎回款卖出来,只能在第二天开盘后开始卖。指数基金成交的时点和底层资产成交的时点不匹配,会造成指数基金的跟踪误差。

申购/赎回款占基金净资产比例低的时候,这个误差还不明显。但如果是大额申购/赎回,就不一样了。

尤其是在快速上涨的疯牛行情中,一般来说基民热情会比较高涨,每天都按照当天的收盘净值大笔申购。指数基金收到了现金,却只能在第二天盘中买入指数成分股。大涨行情一般会高开高走,新申购进来的资金会“踏空”一段上涨,造成了指数基金跟不上指数的涨幅。

这部分造成的影响存在随机性,取决于每天指数的盘中走势。但是在大涨行情中容易出现指数基金跟不上指数的情况。

3、指数基金不能实时处理指数成分股调整和停牌

指数是一个“账面模拟组合”,可以做出一些在真实市场中无法实现的操作,就像可以“作弊”一样。但是指数基金没有超能力,一切只能老老实实在真实世界进行。

当指数出现成分股调整的时候,指数可以“一瞬间”卖掉旧成分、买入新成分,但指数基金只能在调整生效后陆续操作。如果许多指数基金扎堆同时操作还会造成交易拥挤,带来市场冲击成本。

当指数想临时“剔除”一只股票的时候,直接官宣一下就可以了。但如果这只股票恰好在停牌中,那么指数基金就无法卖掉这只股票,只能老老实实等它复牌。当然,指数基金可以下调这只股票的估值。无论如何处理,这种情况下指数基金的收益和指数的收益都不可能一样了。

这部分对指数基金造成的影响都偏负面。

4、指数基金可以收到股息收益

指数基金跟踪的基本是价格指数,只反映价格变化。在成分股现金分红的时候,股票价格会因为除权而自然下跌,带动股票指数价格也自然下跌,显示指数突然“亏”了。

而指数基金会收到现金分红,并可以把这部分现金再次投资到指数成分股中,不用承担分红除权带来的账面亏损。以上证50指数为例,目前的点位是3659点,每年分红会让它“白白下跌”70点左右。如果每年把这70点再投资回来,连本带利累积几年,是不是收益率就变多很多了?指数基金就是这样做的。

这个因素对指数基金造成的影响是正向的,会帮助指数基金跑赢指数。而且跟踪的指数股息率越高,指数基金跑赢的幅度就越大。

5、指数基金可以收到打新收益

用持有的股票市值作为门票来打新是A股的一大特色。另一个特色是新股几乎不会破发,只要上市卖或者打开涨停板卖,只有赚多赚少的区别。

指数基金为了增强收益,也会在条件允许的情况下,积极参与新股认购。尤其最近两年新股上市较多,打新获得的收益比较可观。

但是严格来说,指数基金的任务是跟踪指数,而不是赚钱……指数成分股里面是没有新股的,理论上能否参与打新是值得商榷的。如果一直靠打新来赚钱的话,会不会对做空指数基金的人不公平呢?

不过在我国,绝大多数人还是靠买入做多来赚钱的。空头人数少、也不敢说话,所以指数基金积极参与打新提高收益,没人有意见啦~

6、各种四舍五入会造成指数基金的圆整误差

A股大多数股票和ETF的交易必须以1手(100股)的整数倍为单位,科创板股票则以200股为最小单位。有时候指数基金按照指数的权重算出来需要持有150股股票?不好意思,这个无法实现。

我们在挑选跟踪上证指数(成分股数量1564只)、中证800指数、中证1000指数等成分股数量多、规模又不太大的指数基金时,可不要忽略这个误差。

另外,公募基金的每日净值也是四舍五入到小数点后4位的,那基金涨幅和指数涨幅可能会有圆整上的误差。

好在这类误差在大多数情况下,会保持在非常小的数量级。

7、指数基金有管理和运作费用

指数基金有管理费、托管费、指数使用费、运作费等等,有的基金还有销售服务费。这些费用都是要从基金资产中扣除的,而指数没有这些费用。

这部分当然会拖累指数基金的收益。

 

总之:

  • 跟踪误差是不可能消除的。

  • 指数基金和指数的涨跌幅是不可能完全一致的。

  • 想提前准确预估指数基金的当日涨跌幅也是不可能的。

  • 指数基金经理要面对这么多稀奇古怪的误差,也挺不容易的。

 

看到这,你会不会有点害怕?指数基金有这么多误差,那它和指数还是一个东西吗?

请把心放回肚子里。

首先,4和5都是100%确定的正向误差,会帮助指数基金跑赢指数,长期来看足以消除其它几项可能的负面影响。就我国A股而言,绝大多数指数基金长期来看,都是可以跑赢它自己跟踪的指数的哦~

 

然后,跟踪误差的数量级不大,一般会控制在年化2%以内。考虑到上一条,指数基金一般可以跑赢指数,那么允许有一定的跟踪误差,反而是好事啊~

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