葛洲坝换股合并 一个27%收益率的套利机会

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大家都知道,可转债具有“下有保底”、“上不封顶”的特点,无论正股怎么跌,到期总要还本付息,到期价就可看作保底价。


而在股票的要约收购、换股吸收合并中,同样会约定好一个价格,在一定期限内完成收购或换股。


这个价格类似保本价,即便股票下跌了,但随着收购流程不断推进,股价也会逐渐回到约定价格,只要在约定价内买入,便能“下有保底”。若股票上涨,同样能享受“上不封顶”。

去年在 要约收购:另一种“下有保底,上不封顶”一文中,介绍了重庆百货的要约收购套利,最终取得了不错的收益。

今天,就来说说葛洲坝的换股合并,以目前的价格配置,套利空间达到了27%。

一换股合并的背景和方案

项目背景主要是通过中国能建换股合并葛洲坝的方式,进行国企改革,消除潜在同业竞争和关联交易,更有效地发挥全产业链优势,有利于中国能源建设进一步优化资源配置,提升管理效率,增强公司盈利能力。

葛洲坝换股合并 一个27%收益率的套利机会 理财投资 第1张

换股方案简而言之,就是葛洲坝的股东,可以以一定比例将持有的葛洲坝股票,换成中国能建的股票。中国能建将以发行A股的方式,在上交所上市。只要你参与了换股,就等于中签了一只新股。具体方案如下:

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关键数据是换股价格和换股数量。以基准价溢价45%确定了葛洲坝的换股价8.76元,一股葛洲坝可以换4.4242股中国能建,中国能建的发行价格为1.98元。

如果现在持有1000股葛洲坝,可以换4424股中国能建。葛洲坝目前6.9元,若中国能建上市时不涨不跌,卖出变现后可得8759元,成本6900元,收益率27%。

如果股东不愿意进行换股,公司也提供了异议股东现金选择权的方案。


即以6.09元给你变现。如果你的持仓成本高于它,应该不会行使现金选择权。

由于现金选择权的存在,6.09元这个价格,在正式换股前,就是“下有保底”价。

二换股合并的流程

涉及两家大型国企的合并,流程上自然不简单。关键步骤主要有:


2021年2月9日,中国能源建设和葛洲坝同时发布公告表示,国务院国有资产监督管理委员,原则同意中国能建吸收合并葛洲坝的总体方案。

4月21日,中国证监会对合并的申请材料进行了审查,认为材料符合法定形式,对该申请予以受理。

5月21日,公司收到了证监会许可项目审核一次反馈意见通知,要求公司就有关问题作出书面说明和解释。

可以看到,目前正处于证监会核准阶段,若顺利通过,还有上交所审核最后一步。

作为国企改革的排头兵,两家公司的合并更具深层次的意义,出现变数的概率很小,后续步骤若进展顺利,预计三季度可走完全部流程。

三换股套利价值分析

去年10月公布换股方案后,葛洲坝连续涨停,后经过较长时间的调整,再次稳步上升,近期走势偏弱,6.9元的价格较换股价仍有27%的空间。

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越远离换股价买入葛洲坝,溢价幅度越高,安全垫越高,套利空间也越大。

 

葛洲坝基本面

 

葛洲坝主营范围涵盖工程建设、工业制造、投资运营和综合服务,打造了一批水利水电、建筑、路桥、市政、生态环境、机电、电力工程专业化工程公司。公司以水电起家,独家承建了万里长江第一坝—葛洲坝工程,主力承建了世界最大的水利水电枢纽工程—三峡工程。

 

财务指标

 

公司业绩稳健,但成长性一般,高股息,现金流紧张,符合工程建筑行业的特征。

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同业PE对比

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在同业中,评分和估值都有优势,总体来说基本面不错。

 

套利价值

 

1、价差收益。在换股价8.76元以下买入,在换股完成前,若股价回到或超过8.76元,则止盈。若止盈后价格再次跌破之前的买入价,则重新买入。也可以换股溢价率作为标准,如10%内卖出,超25%则买入。

2、中国能建新股上市的收益。不用申购就能100%中新股,这体验不错。A股上市的新股,这几年就没有首日破发的。以1.98元上市后,属于中资低价股,存在被炒作的可能。若基建板块走强,估值提升,新股的收益也会提高。

中国能建H股只有0.73元港币,若A股上市价格确定,也可能上涨,缩小AH溢价。有港股账户的投资者可适当关注。

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3、打新门票价值。本身就是低波动的门票股,加上保底价、换股价,可谓安全系数非常高的沪市打新门票。

四换股套利的风险

风险主要有两方面:

1

合并换股方案延期、终止的风险

如果方案因为突发原因终止,保底价、换股价不复存在,同时会引发参与换股套利的资金抛售股票,股价承压。

当然,这个风险比较低,毕竟那么重要的国企改革任务,没人希望搞砸。

此外,还有项目延期的风险,由于某些原因迟迟不能通过审核,需要整改,耗时长,资金被一直占用。

2

中国能建上市破发的风险

毕竟H股只有0.73元,如此低的PE,市场也不认可。本次换股发行的股票,有116亿股是非限售股,约230亿市值,首日集中卖出会形成抛压。


A股以1.98元上市,存在大幅破发的风险。若破发幅度大于溢价率,则套利失败。

不过以目前27%的溢价,要破发近30%,这个概率还是比较低的。

总的来说,葛洲坝换股套利的值博率较高,兼具套利和打新门票股的配置价值。知识星球中将会持续跟踪溢价和换股方案的进展情况,并进行相应的提醒。

特别声明:以上观点仅供参考,不构成投资建议

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