回售下修博弈策略挑选可转债要满足哪些条件?

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我们在第一节课讲过,可转债是一种低风险、高收益的投资品种,兼具股性和债性:

1. 股性,如果股价上涨,你可以把它转化成上市公司股票,这赋予了它高收益。

2. 债性,如果股价下跌,你持有到期,上市公司会连本带利把钱都还给你,这确保了它的低风险。

可转债的债性确保它到期后会被上市公司赎回,这是它的第一层保护垫,今天我给大家介绍可转债的第二层保护垫:回售条款。

有了这个条款,当发行可转债的上市公司股价下跌,转股无望时,投资者不需要一直持有到期,可以提前把可转债回售给上市公司,拿回本金和利息。

当然回售是有条件限制的,我们以为岭南转债例,它的回售条款如下:

回售下修博弈策略挑选可转债要满足哪些条件?-第1张图片-牧野网

根据上述内容,我们发现它的回售条款有两个约束条件:

1.回售期:最后两个计息年度

2. 回售触发价:公司 A 股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%

大多数可转债的回售期和回售触发价跟岭南转债是一样的。有少数转债回售条件更宽松一些,比如景兴转债,回售触发价是转股价格的80%;还有些转债回售条件更严格一些,比如最近刚发行的锦鸡转债,公司质地很一般,但是回售触发价只有转股价格的60%,遭到投资者吐槽。

最后大家要注意,金融类转债(像银行和券商)通常是没有「有条件回售条款」的,因为监管机构对它们有核心一级资本要求。

还有一种情况投资者也可以把可转债回售给上市公司,就是当它募集资金用途发生重大改变时。

举个例子,比如涛涛影业发行5亿可转债,打算拍一部新电影,后来遇到新冠疫情,电影拍不成了,公司打算更改资金用途,用于日常运营,补充流动资金。这时投资者就可以把转债回售给公司,但是这种情况比较少见,我们就不做过多讨论。

对于投资者,回售条款起到很好的保护作用,但是对于股价低于回售触发价的上市公司,回售条款意味着巨大的还债压力,尤其是临近回售期的时候。为了避免回售,上市公司通常会选择下修转股价。

以岭南转债为例,它目前的股价是3.15元,只有转股价格(5.59元)的56.35%,明显低于回售触发价(转股价格70%),而且明年8月份就到回售期了。所以公司在11月14日晚上提议下修转股价,第二天岭南转债直接大涨10.4%。

回售下修博弈策略挑选可转债要满足哪些条件?-第2张图片-牧野网

有些投资者提前预判出岭南转债为了避免回售,可能会下修转股价,所以提前买入转债埋伏好,等到公司提议下修转股价后,卖出转债赚取收益,这种投资策略被称作回售下修博弈策略。

如果我们想使用这个策略,挑选的可转债最好满足以下4个条件:

1. 可转债接近回售触发条件

第一种情况,可转债对应正股价格低于回售触发价,而且距离回售期不足一年时间,比如上面提到的岭南转债。

第二种情况,可转债已经进入回售期,而且可转债对应正股价格接近回售触发价,比如模塑转债,回售触发价是5.07元,目前股价5.15元,再跌1.5%就达到回售触发价了。

如何筛选出符合上述条件的转债呢?

进入集思录可转债回售页面,点击回售起始日,找到回售期在一年内的转债,然后对比后面的回售触发价和正股价。

回售下修博弈策略挑选可转债要满足哪些条件?-第3张图片-牧野网

2. 买入价格低于回售价格

既然这种策略是博弈,就有失败的可能,只有买入价格低于回售价格,才能保证博弈失败了也不亏钱。

3. 转股价下修空间大

大多数转债下修后的转股价都不能低于当期每股净资产,如果可转债的转股价已经接近每股净资产,那么下修的意义就不大了。

4. 公司有较强的下修意愿

上市公司发行可转债,都是希望投资者最终能够转股,并不想还钱。所以面临回售压力时,都有下修意愿。尤其是现金流差的公司,下修意愿就更强了,因为公司根本没钱还债。

如果一只转债同时符合以上4个条件,就可以考虑提前买入,静静等待公司发布提议下修公告了。

最后总结一下

1. 可转债的回售条款给投资者提供了第二层保护垫,但是它通常有两个约束条件:

回售期:最后两个计息年度

回售触发价:公司 A 股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%

2. 当可转债面临回售压力时,可以分析一下是否存在下修博弈的机会。

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